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2018年5月5日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 債息趨勢預示美股明年見頂

近期市場聚焦在美國10年期債息上,長息升如果是反映對經濟前景樂觀,資金從債市流向風險資產,利好股市;但如是因商品價格向上,引發通脹預期,導至孳息上升,則對股市不利。

從供求關係看,債息穩步向上主因是美國減税令財赤大幅增加,財政部每月要發債千億美元以填補赤字,如未來税收没有受惠刺激措施而增加,赤字會不斷擴大,債券供應也相應增加。聯儲局已停買債及縮表,債券供應增加卻少了一個大買家,債息上升是自然結果。

債息因貿易戰憂慮曾一度回落至2.8厘之下,但很快就回升,創4年新高。未來債息趨勢向上,期間如股市出現震盪,資金短期會流入債券(推低債息)避險,待情況穩定,資金流出,債息會再被推高。至於升到那個水平股市才有壓力,早前瑞信分析師認為是3.5厘,高盛認為升至4.5厘時標普500有機會跌20%。這樣看來,3.5厘可能是股轉債的轉捩點。

美滙轉強不利新興市場

息差影響滙價,過去半年美國和德國10年期國債息差不斷擴濶,美元兌歐羅滙價反而轉弱,出現背馳。這個情況也曾在2009年和 2013年出現過,其後都是美元轉強消除背馳情況,相信這一次也不例外,尤其是看淡美元是現時擁擠交易。

近期股債同步下跌,美元轉強,資金從債市流出,卻没流入股市,反而持有現金,反映投資者對股債後市都有保留或看不清。過去量寬,央行逼保守投資者去搏,因持現金是零回報。現時香港有銀行提供年利率2.5厘的美元定期,現金開始成為有吸引力的資產。要留意美滙轉強對新興市場股債不利,也使美國跨國企業海外盈利受壓。

明年美企盈利或轉弱

近期標普500公司公布業績比預期好的佔八成,但對股價的刺激比過去弱,顯示良好的業績預期已priced in。今年的企業盈利增長靠減税,但明年就要靠實體經濟和消費增長推動。增加關税令商品原材料價格上升,勞工市場出現緊張使工資有上升壓力,通脹有上升趨勢,企業營運成本將增加,利潤受壓,明年要維持兩位數字增長有難度。

5月美股進入傳統淡市,過去如採用Sell in May的策略(只需10月至4月期間持有股票),自1993年至今,年回報是8%,較buy and hold高0.5%【圖1】。參考過去10年的數據,5月和6月是標普500表現相對較差的月份,分別下跌0.3%和0.5%。如今年表現和過往表現接近,投資者Sell in May轉持3個月期的美國票據(現時年利率約1.8厘),到10月時再持有股票至明年4月,有機會取得理想回報。

圖1:Sell in May和Buy and Hold的回報比較

資料來源:WSJ Daily Shot

 

美股今年或還有一個升浪

美股是否已見頂,可留意10年期和2年期債息差。參考JPM研究,自1980年至今的4次經濟衰退之前,孳息曲線都出現倒掛【圖2】,美股在隨後的3至19個月見頂,平均相距時間是10個月。目前10年期和2年期息差是46點子,如趨勢持續,估計6個月後息差將見零值,美股最快可能是隨後3個月見頂。根據4月份的美銀美林基金經理調查報告,有18%受訪者認為美股已見頂,40%預期美股在下半年見頂,39%認為2019年才見頂,和預期孳息曲線倒掛的時間接近。目前標普500的12個月預測市盈率為16.5倍,稍高於5年平均值16.1,估值合理。看來美股還有一個升浪,然後在第四季或明年才見頂。

圖2:美國10年期與2年期息差和經濟衰退周期

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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