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2018年1月31日

Robert Carnell 宏觀分析

Robert Carnell: 資金流向未威脅亞洲

究竟亞洲的投資者在擔心什麼?其中一個疑慮或許是區內資金外流的可能性,而這種焦慮來自幾個方面:首先是美國提出針對企業海外盈利相關的稅改,其次是聯儲局縮減資產負債表計劃;第三是美元在亞洲市場的流動性正逐漸收緊;第四是美元可能走強所帶來的影響。

我們沒有自滿於現狀,但亦不太擔心。

資金流入對於有國際收支問題的經濟體是必要的。大部分亞洲國家錄得經常賬盈餘,其外債水平低,外滙儲備亦高,而貨幣亦大多接近公允價值。簡而言之,這已經不是1997年。當然,凡事也有例外。但從區域來看,亞洲仍然是環球資金的供應者,而不是接收國。

企業海外資金投資美債

美國最近實施的稅改將不會對資金流向造成太大的影響。從現在起,美國企業將根據地域來源徵稅,這意味着,它們將更傾向把部分亞洲的稅後利潤帶回美國;但是,這並非一夜間會發生的改變(相關收益可在8年內以延後遞增方式入賬),因此任何蜂擁行為都是不必要的。此外,並沒有廣為人知的是,美國企業海外留存的收益廣泛投資在美國國債市場,除了會計意義模糊的情況之外,此類「海外留存收益」並不完全屬於離岸資產。因此,美國國債市場最有可能成為資金外流的源頭,並可能通過較高的債券收益率對亞洲市場產生溢出效應。

聯儲局縮表影響輕微

聯儲局縮減資產負債表的計劃,其影響較稅改法案更為平淡。資產負債表上逐漸到期的資產創造出一堆現金,同樣地,這批現金是透過「印製」而輕易得來的鈔票,因此幾乎可以被完全抵消並且不會帶來後果。

若果這些是實體鈔票,數量將多得難以估量。以美元計算,一疊鈔票的數量便足以延伸至月球。但是,基本上這些都是不會帶來回報的呆滯資金(dead money),這堆現金即使被「燒毀」也不會構成任何後果。聯儲局不再對其資產收益進行再投資,對市場有着潛在的影響,這或會令債券收益率上調,亦可能導致美元走強。否則,所帶來的影響應該是相當輕微。

聯儲局亦把印製的鈔票囤積並作為銀行儲備。目前聯儲局共有超過2.6萬億美元的超額準備金,和一小部分的法定準備金。這些準備金所賺取的利息,其利率相當於聯邦基金目標利率範圍的最高水平,目前為1.5厘,這代表美國的銀行每年都能獲取400億美元的無風險收益。

今年美元弱勢料持續

聯儲局縮減資產負債表對這些準備金或銀行收入均沒有直接影響,前者對於銀行體系的放貸能力並沒有約束力。此舉並不會重現2016年海外美元流動性的問題,而這些問題主要源自美國貨幣市場行業的監管變化,影響了這些公司對外資銀行貸出美元的意欲所致。

至於美元方面,面對聯儲局進一步收緊貨幣政策,還是預期歐洲央行、日本央行減少印鈔,目前哪一方面對美元構成較大支持仍未明朗。我們認為,今年出現弱美元的可能性高於強美元,因此,亞洲貨幣將會走強,當地通脹和利率將會下降,亞洲增長將會較其他地區強勁。

Robert Carnell

ING銀行

亞太區首席經濟師及研究部主管

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