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2018年1月4日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 因勢利導 順勢而行

2017年環球股市表現向好,企業盈利回升為股市提供了正面的基本因素。另一方面,去年環球經濟偏強,及通脹逐步擺脫環球金融危機以來的平淡表現,相關走勢亦有望於2018年得以延續,意味股票市場有望獲得投資者繼續支持,而筆者早前於本欄亦有提及,今年仍然偏好股票多於其他資產,但當中關鍵在於環球經濟增長及通脹預期兩者間能否繼續取得平衡,延續一個所謂「不溫不火」的大環境。

投資環境續理想

去年環球大部分地區的經濟活動雖然幾乎實現同步加速,而整體環球經濟更創下2014年以來表現最出色的一年,但通脹在很大程度上保持低迷,有利於風險資產的需求。事實上,2017年金融市場大放光彩,股市和公司債券受惠主要區域的盈利增長而表現向好、政府債券收益率窄幅上落和估值上升亦支持投資氣氛。另外,歐美通脹水平仍在可控範圍之內,表明對貨幣政策過度收緊的顧慮以及退出貨幣刺激政策的轉變對市場影響仍不大。筆者認為,這樣的理想投資環境有望於2018年延續,特別是今年開首的經濟數據整體都呈現偏強表現。

經濟周期或漸入尾聲

儘管如此,筆者相信如此理想的投資環境不可能永遠不變。從近期的經濟數據趨勢來看,筆者的解讀是美國現時所處的經濟周期階段比歐羅區或亞洲(日本除外)等其他地區更為走前一步,根據以往經驗,股票在經濟周期尾聲很多時都錄得不俗回報,這也是另一個為何筆者繼續鍾情於股票的原因。

然而,要留意把握周期尾聲的時間長度頗為困難,例如歷史數據顯示,美國股市和高收益債券市場,以往在美國經濟進入衰退之前的前6至9個月,都會升至高位,因此筆者將一邊看好股票前景的同時,亦會通過審慎地配置投資組合內的工具,甚至是包括部分與傳統資產類別關聯程度較低的另類策略,以管理下行風險。

留意通脹預期變化

談及2018年,除了股票及企業盈利以外,筆者相信通脹預期將會是另一個關鍵因素。美國去年下調企業所得稅以推升消費與薪資壓力,但同時亦有機會令通脹較預期加快,或會導致聯儲局的加息步伐遠超出當前預期的水平,導致美國經濟急劇放緩並對環球其他地區造成影響。另一通脹風險源自地緣政治緊張局勢升級,無論是北韓或中國南海局勢升級均有機會引發中美新一輪的貿易戰,繼而影響環球供應鏈以及通脹預期的變化。

雖然今年環球經濟及投資市場存在不少挑戰,但筆者仍選擇保持樂觀態度,而去年投資市場在眾多不確定性下仍繼續向上,反映風險事件與投資獲得回報兩者並無抵觸,而在基本因素未有大改變下(企業盈利料繼續有改善、央行貨幣政策取態謹慎等),筆者期望今年投資市場能繼續因勢利導、順勢而行。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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