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2018年1月2日

王良享 宏觀分析

王良享: 日韓印度市場領風騷

上期筆者認為中、港、美股市今年內仍有可為,其中A股因上調至國際基金可互比平台最佳,港股次之,美股在密集財政刺激下仍有8%升幅,居末席。歐洲退市有隱憂,不可高追,只可於大回調時買入。今天再分析日本及亞洲新興市場股市。

過去一年半間,筆者常説,再釘着央行政策投資已成「過氣」,應該看看政府的財策是否有「空間」及有「意願」推行積極財策與改革。筆者在「種種因素支持部署亞洲」(2016年8月2日)一文中指出,亞幣難下跌,亞太區中,印度、印尼及菲律賓股市仍將跑贏。

去年5月初,筆者在「環球股市前景走勢」一文中指出,日本不再需要零息及通脹上升支持,就可上試12年高的22750點,原因是市場經常輕視「安倍經濟學」的成效。

日股料錄雙位數升幅

雖然自2016年中至今,日股已上升40%, 但日本正進入實質負利率時代,政府經營多年的投資風氣正在回升。去年10月底,日本首相安倍晉三領導的自民黨,與公明黨於眾議院以超過三分二絶大多數議席勝出,意味着政府刺激政策可跨越東京奧運此一催化劑,加上日圓將與美元同時成為全球最弱貨幣,日股再升15%並非難事。

日本內需不振,人口老化,以致生產總值上升受制,現在只得中國的一半,沒有希望,這個看法過於片面。「安倍經濟學」的方向一直都非常明確,3%的銷售稅提升雖然讓日本經濟陷入技術性衰退,但過去連續6個季度已回復正增長,政府目前目標是2020年度達致財政盈餘。

經年通縮,令東京房價下跌至1990年的三分之一,不過日本人平均薪酬下跌幅度則只是25%,論日本人的購房能力(affordability),現在高於香港及北京。過去3年,企業恢復加薪,而且臨時工佔整體就業人數的比例亦在下跌當中,反映經濟復甦進入循環中期。日經平均指數的市盈率現為19倍,已經低於美國標普500的21倍。美國經濟循環若進入中後期,而美股巿盈率又超過20倍,環球股市今年內會多着重盈利增長多於再估值(re-rating of index), 如是者日本及亞太區等仍處經濟周期中期的地區,企業盈利增長會更突出,股市升幅亦更高。

南韓已成科技大國

除日本外,筆者亦看好南韓股市。去年南韓化妝品、服裝業及旅遊業雖受到「限韓令」的影響而欠增長,但不要忘記,南韓如今已是科技大國,資訊科技企業於2017年貢獻國內生產總值12.6%,今年南韓晶片的出口增長將佔總出口增長的75%,南韓製品現佔全球DRAM市場的75%及NAND記憶體的50%。鑑於流動網絡發展方興未艾,有利南韓高科技企業。

此外,於2018年南韓居民平均年收入將超越3萬美元,高於西班牙,與意大利及加拿大看齊,因此,內需上升無需置疑。筆者認為,南韓KOSPI指數可再升20%。

看好菲律賓新加坡經濟

同為出口比重高的亞洲國家如台灣、新加坡、泰國及菲律賓中,筆者對菲律賓較看好,新加坡居中,泰國次之,台灣較弱。原因是,雖然出口會繼續良好趨勢,內需增長最快會是菲律賓;以基建設施增長排序,今年投入最多是菲律賓,達1.1700萬億披索,佔GDP的6.7%,最慢是受政治困擾的台灣。受房市反彈利好因素影響,新加坡建築業產出增加,油價上升利好新加坡煉油企業,但對泰國通脹則構成較大上升壓力,泰國的汽車用油在消費品比重中高達11.8%。

莫迪改革印度獲佳績

出口主導國家以外,筆者繼續看好印度。未來幾年,印度的增長都會是亞洲新興市場之首,今年可達7.5%。原因是:第一,印度在科技金融領域一向不落後,科技人才亦多,銀行在未來幾年的信貸增速穩健;第二,印度財政赤字在過去5年間從GDP的6.6%,下跌至現時的3.7%,政府已成功於去年全面實施增值稅擴闊稅基,經常賬赤字則只在GDP的1.3%,故此政府可加快基建速度而又不太擔心資金流出。根據總理莫迪的計劃, 印度仍有8萬公里公路與10萬公里鄉村道路需要興建;第三,印度於2016年11月實施取消500及1000元紙幣的流通所引起的混亂場面已成為歷史,金融市場秩序良好,去年10月1日,評級機構穆迪將印度主權評級提升一級至Baa2, 亦增加投資者信心與降低企業融資成本;最後,政府去年推行銀行增資計劃及改革破產法例,亦可提升外國直接投資。因此,以內需作考慮,印度股市為首選、菲律賓次之,印尼則合格。

當環球貨幣量開始收縮,投資者不再輕易提高股指的乘數(multiples), 企業盈利持續性與增長及派息將成為比拼的條件,今年日本、南韓及印度股市將跑贏。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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