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2016年10月4日

范卓雲 宏觀分析

范卓雲: 資金流向新興市場債股滙

踏入今年的最後一季,市場受一連串風險事件左右,美國總統選舉的選情和聯儲局12月議息會議備受關注,而近日德意志銀行與美國司法部的和解談判,更引發投資者對歐洲銀行訴訟風險的憂慮。在年底前,市場將繼續關注聯儲局利率政策和地緣政治事件,代表環球股市和債市在未來數月仍會波動和不明朗。

筆者建議投資者在最後一季以追求收益為投資重點,偏重投資美國和亞洲的穩健藍籌股、高息股、結構性增長股份、個別新興市場和亞洲債券,加上另類投資以建立均衡風險的投資組合。

顯然,美國總統大選製造了一些短期不明朗因素,尤其兩位候選人的政策主張南轅北轍,即使首場總統候選人辯論顯示,民主黨候選人希拉莉的表現較獲民眾好評,但最新民意調查顯示,希拉莉與特朗普的選情依然叮噹馬頭。

儘管美國股市面對總統選舉的短期變數,筆者對美股仍維持增持觀點。美國經濟穩步復甦,個人消費健康增長支持企業盈利改善。聯儲局料只會緩步加息,因通脹壓力疲弱,而且製造業的增長數據參差,鑑於環球經濟前景並不明朗,歐洲和日本的負利率環境為聯儲局的加息決定增加難度,相信美國加息有可能會延後至2017年第二季度。

歐前景不明資金外流

根據以往歷史,溫和上升的利率,即使常常帶來短期市場波動,卻不一定代表牛市結束。筆者相信美國利率在未來數年緩慢正常化,意味聯儲局有信心美國經濟的強度足以承受更高的利率,不至於引發經濟衰退。另一項對美國股市有利的因素是貨幣,美元自今年1月見頂,自此輾轉向下,美國出口企業的環球競爭能力因而提高,海外盈利亦受惠美元回軟而出現滙兌收益。美國的就業增長仍然溫和,工資已開始攀升,表示美國消費者的購買力將持續改善,有利消費、科技、金融、房屋及汽車板塊表現。

相對美股,歐洲市場飽受英國脫歐、地緣政治事件、銀行危機和難民問題困擾,市場對歐洲央行的量化寬鬆政策刺激增長的效能產生懷疑,歐洲各國可能需要相應加強財政激勵政策以刺激經濟,但歐洲北部的緊縮或會限制歐洲南部的財政支出規模。

10月意大利進行憲制公投,法國和德國明年將舉行大選,為歐洲市場加添政治不明朗因素,歐羅區要走出經濟低谷,面對極大政治挑戰。筆者建議減持歐洲股票,尤其是盈利持續受負利率環境和訴訟問題困擾的歐洲銀行。英國脫歐公投後,歐洲基金連續三個月錄得資金淨流出,資金外流趨勢料將持續。

對債券投資者來說,較美國下次加息時間更重要的考慮因素,是聯儲局繼續降低長期利率的目標,發達經濟體的政策利率都處於歷史低位,英國、歐羅區和日本的央行仍然繼續量化寬鬆,提供流動資金非常慷慨,避險債券收益率和信貸利差如今接近歷史低位,因此,投資者在追求收益和承受適當風險之間必須取得平衡。

鑑於環球通脹偏低,聯儲局加息步伐緩慢,固定了收益率曲線的「近端」(短期限),歐洲和日本央行的買債行動限制了較長期限債券的上升空間,兩股力量應會防止債市出現大幅拋售,應可避免重演2013年的「退市恐慌」,當時因為擔心聯儲局減少買債或開始賣出持有的債券,市場受到嚴重打擊,債券利差大幅擴大。

今天,投資者對高收益債券應更選擇性地審慎投資,尤其在美國,因為違約率和槓桿比率持續上升,信貸評級在低端的企業可能存在風險,建議迴避能源和油氣行業的高收益債券。

應選擇性策略追息

當全球經濟依然處於持續低增長與低息環境,投資者追息熱潮將延續到2017年,預期新興市場債券、股票和貨幣將受惠由發達市場流出的資金、美元回軟和油價反彈,新興市場經濟持續改善,預期俄羅斯和巴西的經濟將於明年步向復甦,中國經濟增長回穩,主要新興市場經濟體如中國及印度不斷投入基建投資,應會帶動增長,並提高就業率和工資。部分新興市場如印度和印尼加快結構性改革,積極推進稅務和財政改革,均有利新興市場的投資氣氛。最佳領先指標也許是新興市場不斷向上修訂盈利預測,反映油價反彈和內需復甦的正面因素。

相對於發達市場,部分新興市場的投資價值更大,在新興市場股市組合裏,我們對亞洲股票持偏高比重,特別看好印度、印尼和中國的新經濟板塊,新興市場債市則看好印度、印尼、俄羅斯、巴西和墨西哥債券。

儘管今年內流入新興市場股債的資金龐大,但與多年來淨流出新興市場的巨額資金比較仍不算多,新興市場投資氣氛和倉盤暫時未算過熱。從發達市場尤其歐洲流出的追息資金,正受新興市場債市的高收益率吸引持續流入,加上新興市場通脹預期持續回落,為其央行帶來推出偏向寬鬆政策和減息的空間,為新興市場債券帶來政策支持。

值得一提的是,在英國公投得出脫歐結果之後,亞洲國家相對未有受到歐洲經濟和金融市場波動的太大影響,亞洲股票和債券在第三季的出色表現直接受益於從歐洲流向亞洲的追息資金。在亞洲貨幣中,我們看好泰銖和印尼盾。

註:投資者應注意,新興市場的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質,可能導致投資者蒙受重大損失。

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