全球增長疲弱，加上通脹偏軟，主要央行傾向進一步放寬政策或淡化進一步緊縮政策的可能性。然而，刺激措施在近期備受質疑，因為有證據顯示特殊貨幣政策可能已達極限。例如，日本於最近放棄購買固定數量政府債券的承諾，改為制訂收益率目標。長期而言，這是較持久的政策，但亦反映當局不能無限增加政府債券持有量。同樣，市場人士揣測歐洲央行即將縮減購買債券規模，並且無意進一步推低現時的負利率水平。
因此，不少投資者開始認為，財政政策將在刺激增長方面擔當更重要角色，並預期利率及債券孳息的走勢逆轉。我們相信，即使貨幣寬鬆措施即將轉趨溫和，但現時揣測何時出現具體轉捩點仍言之尚早。由於經濟復甦有脫軌風險，加上財政政策難以迅速擴張，央行在決定應否改變政策方向時將保持審慎。此外，擴大財政開支時，部分國家或受債務水平的限制，必須作出一定程度的協調，這對大部分政府而言是重大挑戰。
債券孳息續窄幅上落
有鑑於此，政府債券孳息現正作出調整，以適應支持力度轉弱的政策環境，但預計大致維持窄幅上落的局面，合理價值僅略高於現有的孳息水平。除非增長趨勢上升、通脹趨勢升溫或政策方向及組合出現較明確的變化，否則孳息不會結構性上升。雖然上述因素難以迅速形成，但長達35年的政府債券牛市可能即將結束。
現時，全球經濟持續增長，我們認為未來6至12個月出現衰退的機會偏低。事實上，多項指標反映，經濟具備在2017年加速增長的潛力。製造業一直顯著疲弱，但我們預期將在未來數季復甦。企業盈利似乎見底，並正在改善。盈利好轉應能支持資本開支回升，繼而為增長帶來重要的刺激作用。
增長型資產估值合理
在這個環境下，我們繼續略為側重於增長型資產，但同時意識到不少增長型資產的估值不再便宜。整體上，我們相信大部分增長型資產目前的估值大致在合理價值附近，新興市場股票等部分市場似乎仍能提供相對良好的投資價值。
在債券利好因素轉弱的環境下，防守型資產似乎備受挑戰。政府債券與其他資產類別的負相關性亦收窄，從分散投資的角度來說，這削弱了政府債券對整體投資組合的價值。儘管政府債券相對昂貴，但我們仍能從中發掘投資價值。
貨幣市場方面，我們認為美元具備進一步轉強的潛力，主要受惠於逐步加息及債券孳息上升。隨着德國、法國及荷蘭於2017年舉行大選，歐洲的政治爭議料將為美元（傳統上被視為「避險」資產）帶來進一步支持。意大利的政局亦將繼續受到挑戰；我們亦會利用貨幣的潛在弱勢減低風險。另外，我們看淡中國人民幣和北亞洲貨幣（受惠於滙率下跌）來抵消部分與中國相關的風險。
冼智聰(John Stopford)
