2016年對全球股市而言都是跌宕起伏的一年，政治動盪和資金大幅度地在板塊間移轉都令投資者心有餘悸。儘管如此，MSCI全國家環球指數依然衝破重重阻力，年初迄今錄得7%的總回報，其他股票指數目前也都處於歷史高位。在亞洲區內，MSCI亞洲（日本除外）指數今年錄得5.3%的良好回報，新加坡基準股指則相對落後，僅略微上揚0.5%。儘管亞洲債券近期受挫，但JACI也取得亮眼的成績，同期上漲了5.8%。因此，場外觀望的投資者是否錯過了行情？我們認為還沒有。
大型經濟體料表現優異
2017年不僅將是美國股市的好年景，新興市場也是一樣。誠然，特朗普意外勝選引發資本市場陷入混亂的擔憂，貿易保護主義措施的落實程度也是影響亞洲市場的一大變數。然而，新興市場國家情況各異。拉丁美洲對美國的出口額佔其出口總量 的47%。相比之下，亞洲的貿易關係則更為多元化，對美出口僅佔出口總量的16%。我們認為，巴西、中國和印度等本土市場較大的經濟體有望取得優異的表現。
此外，在美國通脹預期升溫且美國利率很可能將緩步走升的情況下，我們看好美國通脹掛鈎債券。鑑於潛在的財政刺激措施的規模和時機尚未可知，美聯儲局的加息之路料將緩步慢行，以助勞動力市場恢復生機。在人口老齡化、重儲蓄輕投資，以及低生產率的大環境下，長期利率應會保持穩定。我們預計，美國10年期國債孳息至2017年底都不會超過2.3%至2.5%，這很可能會削弱美元當前的強勢；雖然特朗普勝選可能使全球化受阻，但其承諾的減稅、加大財政支出和放鬆管制等促增長政策都有望提升通脹。歷史上來看，這將對亞洲產生積極影響，明年亞洲名義國內生產總值（GDP）增速有望加快，企業盈利料將增長6%至9%，且貸款利率將穩步提升。
中國領導層換屆料維穩
在美國政治變動之外，亞洲未來幾年也身處於改革進程當中。本屆亞洲國家領導人肩負着重要的使命，其強勢領導作風提高了改革成功的機率，各國的科技、基礎設施升級和工業革新等議程都將進一步推進。中國方面，由於2017年是至關重要的領導層換屆之年，因此中央政府很可能會強調保持金融市場的穩定，以及合理的經濟增長，而國企以及去產能等重大改革議程將在未來12個月緩步推進。
明年亞股表現優於債市
我們依然對亞洲風險資產保持樂觀，並相對於投資級債券而看好亞洲股票。隨着生產者物價指數反彈以及股本回報率回升，我們預期亞洲股票在2017年有望實現10%至14%的回報率。在該區域內，我們加碼中國和印度，減碼台灣和菲律賓。新加坡相對受益於孳息曲線走陡，且估值接近10年來低點，應會緩和股市的下行風險。 然而，儘管估值並不昂貴，但缺乏增長驅動因素，市場料將繼續呈現區間震盪格局。
鑑於孳息依然處於歷史低位，私人投資者追逐孳息之旅可能仍將繼續。但在通脹走高以及美聯儲局從目前到2017年底可能加息3次的情況下，投資者需要更加精挑細選。常見於亞洲周期型行業的高股息增長股，比如非必需消費品、材料和資訊科技，將有望取得亮眼表現。作為債券替代品的房地產投資信託基金（REIT），則很可能在此次防禦型股票拋售中受到波及。儘管如此，在孳息僅緩步走高的環境下，部分澳洲、新加坡和香港的REIT仍能得到良好支持，這些REIT享有周期型增長潛力、併購活動提供的增長機會，以及保守的債務對沖。新加坡方面，在利率走升的情況下，相對於利用槓桿的收益，我們更看好無槓桿收益（比如淨現金頭寸所產生的股息）。利率持續上升有利於銀行股。
從投資主題來看，估值合理的增長股策略依然有利。我們看好新經濟和科技行業龍頭股。另外，亞洲的金融股、非必需消費品和材料等周期型行業中的藍籌股，也具有可觀的投資價值。最近開通的「深港通」將是中國內地股市和香港中小型股的利好催化劑。然而，鑑於估值過高、信用惡化且新債供給增加，我們較不看好亞洲信用債。不過，亞洲債市可能比全球其他債市表現更為穩健，因其發行人信用質素相對較高且受到本地買盤的支持。
人民幣表現續強差人意
未來一年，由於美聯儲局只是緩步收緊貨幣政策，且美國雙赤字更引人關注，因此我們預期，大多數亞洲貨幣兌美元將上漲。亞洲通脹走高、增長前景改善，應會促使各國央行的貨幣政策立場從寬鬆轉變為中性。當然，美國保護主義是一個巨大的未知數。
進入2017年，我們看好亞洲高息貨幣，如印尼盾和印度盧比，另一方面看淡新加坡元和人民幣的表現。我們預計美元兌人民幣到2017年中將達到7.0。
2016年投資亞洲可謂勇敢者的遊戲。鑑於美國政治不確定性升高，以及歐洲各國的政治風險，2017年也很可能與今年大同小異。 然而，更加重要的關注點還是在於經濟和盈利基本面。投資者應採取多元化投資方式，而且在2017年要比往年更加靈活。
陳敏蘭
