我在上星期談及從Morningstar ETF會議得到的一個訊息。現在我會分享餘下兩個。
1）收窄基金回報與投資者回報差距
Research Affiliates的Jason Hsu在第二天的ETF會議，介紹他在今年較早前發表的《Woe Betide the Value Investor》（價值投資者的不幸）研究。此研究與Morningstar FundInvestor編輯Russ Kinnel每年發布的《Mind the Gap》（留心差距）調查異曲同工。具體來說，Hsu的研究發現，基金產生的回報率（時間加權回報）與基金投資者所獲得的回報率（現金流加權回報）之間有顯著差異。以價值主導的基金為例，Hsu發現由1991年至2013年間，每年的有關差距約為1.31%。我的詮釋是，作為一個群體，價值投資者並不那麼善於進行價值投資。
這現象的背後原因是甚麼？Hsu認為，最根本的原因是風格溢價（價值、動量、規模等）的自然周期性。這些風格會隨時間得寵和失寵。Hsu相信，投資者的資金流向可以解釋這種周期性。他概述了3個步驟：「強勁的風格回報吸引追逐表現的資金，短期的資金流進一步推高價格，形成自我實現的預言。追逐表現的資金導致風格溢價變為負值。」Hsu接著指出，美國的低波幅股票已接近周期的高峰，目前它們相對於羅素1000指數的估值已處於歷史高位。
Hsu的研究又一次說明，投資者往往是自己的最大敵人。他的研究甚至斷定，價值投資者整體來說無法掌握價值溢價，而他們的集體不良行為亦導致他們成為主動式回報（alpha）的淨提供者。此等現象不只在價值型基金出現。這種追逐表現的行為在各種基金類別亦有出現。
在Hsu的演說後，我問他是否有辦法收窄基金回報與投資者回報的差距？他並不樂觀，尤其是對機構投資者。Hsu認為，機構投資者特別容易出現這種不良行為。這部分是由於機構投資者以及參與挑選基金經理的顧問對風險——職業風險——非常敏感。他們一般要經得起為期3年的業績考核周期，表現不濟的經理往往會在前景轉好前被解僱，而被近來業績出眾但下行在即的基金經理補上。Hsu認為，個人投資者較大機會收窄差距，至少他們不會受到機構壓力。但當然，前題是他們能夠控制自己的行為。
我得到的信息：行為比甚麼都重要。適當地管理你的期望，專注長遠目標，你會更容易分享到你所投資的基金所產生的回報。
2）延遲領取社會保障福利
第二天午宴的主講嘉賓是Charles “Charley” Ellis——策略顧問公司Greenwich Associates的創辦人兼《Winning the Loser’s Game》（在失敗者的遊戲取勝）作者。Ellis的主講題目就是其新著作的書名—— 《Falling Short: The Coming Retirement Crisis and What to Do About It》（短缺：未來的退休危機及解決方法）。
經過多年單靠企業和政府資助的退休金，美國的在職人士終於負起自我建立和管理退休金的責任，而當中不少人是透過僱員供款的401(k)計劃進行。有初部證據顯示，許多美國人將無法支持自己的退休生活——雖然我們可以採取一些措施，以增加我們享有舒適退休生活的機會。不過，這些解決方案並不簡單，大家亦無謂幻想可以過那種經常在海邊喝雞尾酒的退休生活。事實上，Ellis從演講一開始就說：「我沒有意圖將這演講成為一個大家能取得共識的話題。」
Ellis指出，現時美國401(k)計劃的中位數加上個人退休賬戶的金額約為11萬美元。將近退休的人士也許都會問自己：「這夠用嗎？」——尤其是考慮到預期壽命在近數十年持續上升。答案是：「大概不夠。」但現實中還是有希望的。
面對低回報宜採取措施
在我看來，Ellis就退休危機提出的解決方案非常具意義，而它們同時也是非常個人和具挑戰性的。首先，許多人都需要延長工作和儲蓄的年期。Ellis以一個每年收入6萬美元並儲蓄當中12%的工人為例，假設每年回報為6%，如果他多工作8年，其401(k)計劃的金額將會在早前提到的11萬中位數美元以外，額外增加15萬美元。延長工作時間和增加儲蓄並不是愉快或容易的事，但對於很多人來說，這可能是唯一的選擇。
Ellis認為，延遲領取社會保障福利是另一個重要的方法。我在2014年12月的ETFInvestor也曾詳盡提到此話題。Ellis示範了延遲領取社會保障可以增加福利的持續性。例如，如果將領取1000美元的年齡由62歲延至70歲，那1000美元在8年後會變成1760美元，增長為76%。當然，很多人並不能或不願等那麼久。可幸的是，短暫的延遲也可以產生顯著的好處。如果將領取1000美元的年齡由62歲延至65歲，那1000美元在3年後會變成1245美元，增長為25%。由此可見，延遲領取社會保障顯然是有回報的。
我得到的訊息是：退休的面貌正在變化，但關於退休的基礎並沒有變。籃子內的雞蛋愈多，你的退休生活就會愈舒適。而建設籃子的責任在我們身上。面對較低的預期回報，市場在短期內大概難以有重大貢獻。增加儲蓄、延長工作年期、延遲領取社會保障福利，則肯定能夠提高你在退休後得到財務自由的機會。
Ben Johnson
