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2015年11月12日

Morningstar ETF

Morningstar: 債券策略性啤打ETF稀少的原因

ETF市場演變迅速,現在的投資者已可以接觸到提供接近主動式投資策略的被動式管理產品。「聰明啤打」——亦即Morningstar定義的「策略性啤打」——市場正在大幅增長,在美國和歐洲尤甚。

到目前為止,大部分策略性啤打市場的資產和產品開發都集中在股票產品。事實上,「策略性啤打」和「股票因素投資」幾乎已成為同義詞。

策略性啤打產品以股票為主

而在策略性啤打ETP市場內,定息產品資產佔整個市場的比例僅高於1%,產品數目的比例亦極低。箇中原因為何?

股票策略比定息策略更容易採用策略性啤打。股市是一個相對簡單的環境,股票與其代表的公司,是一對一的關係。相反,在定息市場,無論是由政府或公司定期發行的債券都會具有不同的特性——息率、到期日、優先權等,都會影響債券的表現及價格。

此外,股票買賣在價格結構統一和具透明度的交易所進行,而定息產品需透過場外交易(over-the-counter),價格來源亦非單一。

股市結構簡單,令學術界更容易研究各種推動股市表現的因素:如價值、動能和波動性。而指數行業的科技迅速發展,則有助市場開發可以獨立追蹤這些因素的基準。我們可以想像,假以時日,這些指數很可能會被包裝成如ETF等被動式基金。

嘗試開發策略性啤打定息產品

儘管ETF公司目前仍然把策略性啤打產品焦點放在股票,但它們亦嘗試開發策略性啤打定息產品。這些產品的基本思想通常是這樣的:市值加權對於定息產品並不是理智的投資方式,因為那將使投資者接觸發債量最高的發債人,亦因此要承受很大的風險。這個簡單的營銷訊息獲得廣泛流傳。然而,現實中的定息市場情況要比這複雜得多。

事實上,任何僅僅建立在此基礎上的指數肯定是具有高度防禦性的。而在很多情況下,防守並不是一個合理的做法。以歐羅區主權債務市場為例,自2012年中,任何理性的投資者都應該選擇增持外圍國家債券,也就是債務負擔最高的發行人,務求從歐洲央行的政策中受益。任何傾斜於較安全的發債國家的指數肯定會跑輸大市;絕對不符合其「聰明」的稱號。

重點轉到發債人的支付能力

最近,ETF公司紛紛微調了有關營銷資訊,把重點放在發債人的支付能力而非絕對債務水平。他們結合定量和質量的宏觀經濟研究,以評估發債人違約的機會,從而提供一個較貫切的策略。不過,這些指數仍然稍稍傾向有防禦性。

雖然如此,策略性啤打定息指數產品——尤其是ETF產品——的開發潛力仍有待市場發掘。利率風險和信貸風險是主導債券回報的兩個主要因素,那些旨在減低違約風險的策略性啤打指數產品一般會針對其中一個因素。我們期待指數開發商在未來會更着重針對利率動態帶來的風險。

在開發類似主動式投資的定息策略基準時,開發商必須謹記那些基準除了在理論上可行,還必須是真正可供投資的產品。否則,被動式基金公司將難以開發更多定息策略性啤打產品。

 

作者為Morningstar高級ETF分析員Jose Garcia-Zarate

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