筆者早前飛往歐洲參加機構投資者會議，正值環球股市表現跌至最令人忐忑不安的一周，會議後順道與公司在當地管理歐洲投資的同事會面。問到他對市場方向有何看法？他說笑道：「情況有點複雜，我的指南針被多個力場牽引，誰也主導不了誰，沒有清晰方向。」
多項政經因素困擾市場
他解釋，目前各地多個政治、經濟及市場議題同時影響着市場氣氛。今年以來，歐洲致力應付再次出現的希臘危機，俄羅斯因烏克蘭問題而形成地區性關係緊張，加上中東的地緣政治形勢持續惡化，也門戰爭一觸即發，土耳其亦發生嚴重問題。另一方面，雖然伊朗核問題談判最終達成協議，但似乎無助緩和伊朗與以色列及沙特阿拉伯的關係。巴西的貪污醜聞引致民眾遊行抗議，彈劾總統羅塞夫。委內瑞拉惡性通脹嚴重，國家陷入破產危機。
商品價跌衝擊新興經濟
中國亦發生政治變化，著重打擊貪污，同時削弱地方政府的決策能力，而國家明顯支持股市的政策未竟全功，卻產生不利影響。當地大部分工業商品及農業商品今年價格已大跌，原因不限於中國經濟增長放緩或美元上漲。事實上，過往某些價格下滑現象只會在環球經濟衰退時才出現。不少新興經濟體系，例如南非及巴西，一直倚賴商品出口作為主要收入來源，因此商品價格暴跌，嚴重影響這些國家的經濟。
鑑於不少經濟體系貨幣與美元掛鈎，美元今年持續上漲，多少影響出口競爭力，尤其是亞洲及拉丁美洲國家；而部分國家及企業借入美元貸款，美元上漲亦引致借貸成本上升，加上商品價格暴跌，可謂「禍不單行」。投資者將資金轉換為美元，並預期美元即將加息，導致大量資金撤離新興市場。中國人民幣近期貶值，幅度雖不大，在外滙市場上卻掀起連番衝擊，越南、哈薩克斯坦以及其他國家紛紛蓄意將本國貨幣貶值以保競爭力。
金融市場在過去一段時間信貸息差持續擴大，違約事件也有所增加，不過主要發生在較受商品價格影響的界別。歐洲央行推行量化寬鬆政策後，市場更為波動，而其他國家蓄意使貨幣貶值的情況亦陸續浮現。
假期間市場流動性偏低
自金融風暴後的監管政策變動，削弱投資銀行進行買賣的能力，特別是許多投資者於8月放假，市場流動性較慣常為低。決策當局關注部分資產類別流動性不足的情況加劇。雖然大部分股市今年仍然錄得升幅，但近期的調整實在嚴重，技術性拋售利害，可能打擊眾多投資者信心。因此，儘管股市有可能從超賣情況中反彈，筆者相信長遠經濟前景仍在重新評估當中。
環球股市表現的相關性比以往更為緊密，令選股與宏觀交易的差別變得不明顯。從投資層面看，不少股票市場已公布上半年業績，而且表現不俗；歐洲股市的市盈率現時約在15倍以下，估值是6年以來首次提高。對機構投資者而言，目前正好洞悉，積極型投資的基金經理發揮提高投資組合額外收益（alpha）值的能力。
潘裕翰
