過去數十年，指數投資在美國市場愈來愈普及。指數型基金——無論是傳統基金或交易所買賣產品，目前已佔美國所有管理產品的總資產值接近三分之一。我們經常聽到比較主動投資和被動投資的爭議，尤其是去年主動投資幾乎在所有資產類別均表現滯後，爭議就更加激烈。不過，這種主動／被動投資的前題是否具意義？我們早前特別邀請了羅素指數的北美研究主管Rolf Agather與我們分享其看法。
Agather認同主動和被動投資間的界線已變得愈來愈模糊。他指出，在投資過程中，指數一直有其重要作用。在數十年前指數基金發展初期，它們的作用是量度如美國股票、定息產品等不同資產類別的表現。它們也被用作主動管理投資的基準。隨着指數投資普及，它顯然亦有助我們理解主動投資的表現。
時至今日，愈來愈多人以指數作為投資策略。市場上有許多關於聰明啤打的討論。供應商亦不斷開發讓人們涉足不同市場的新指數。主動和被動投資的界線變模糊，因為現在的投資者已可以利用被動產品，作出選擇股票類別或不同加權策略等主動投資決策，以建構理想的投資組合。
指數有兩個關鍵特性
指數的發展進程漫長，它們從廣泛市場的寒暑表——就是你每天會在《華爾街日報》的報頭看到的指標，發展成為投資策略。Agather提醒投資者，在逐漸視指數為投資策略而非基準的同時，必須記住指數的兩個關鍵特性。首先是它們以規則為基礎，因此它們是客觀的指標。指數每日的運行和重新平衡程序，都必須按規則而行。不論市況好壞，投資者都清楚這些規則，並知道指數供應商在各種情況下會怎樣做。
第二個特性是透明度。指數供應商一旦建立指數運行的規則，就必須確保投資者可以透過互聯網或任何文件讀取到那些訊息。透明度和客觀，是指數的兩個關鍵特性。
留意周轉率及流動性
我們亦要留意指數的周轉率。在某些情況下，指數策略的周轉率可能相當高，為投資者帶來成本。另一個考慮是流動性。有些股票的流動性低，人們不容易投資於那些股票。指數供應商也會小心考慮是否將這些股票納入指標。
了解指數編制方法、投資程序和相關產品都是非常重要的。Agather以反映小型股票的羅素2000指數為例，指出該指數的設計原意是要反映小型股票市場的表現。而當談及小型股票市場，你會預期它的周轉率較高；因為當小型公司的規模變大，你可能需要出售那些股票以保持股票組合的狀態。另外，小型股票的流動性可能較低，股票規模也可能較小。作為反映小型股票市場的基準，羅素2000指數亦帶有一些小型股票的特性，有機會讓投資者獲益－－如果你有能力承受高周轉率，有能力持有流動性較低的股票。
要仔細審查指數基金
羅素2000指數的成立目標只是作為基準，作為市場的寒暑表，而不是一隻可用作投資的產品。指數公司隨時間改變了指數的運作方法，使其變得更適合投資。但指數公司亦要作出權衡，因為它們需要盡量維持指數所代表的範疇，而投資者亦想知道他們持有的到底是什麼。
根據Agather的描述，似乎投資者要學習的還不少，他們既要理解指數的建構程序，又要了解相關投資產品以及它們與其他投資選擇的差別。因此，我們建議投資者，要以審查主動型基金經理的盡職調查方式，審查指數基金。
另外，我們提醒投資者不要忘記最關鍵的投資決定——資產配置。資產配置並不如挑選最好的股票或基金那麼簡單。市場上有許多投資選擇，讓投資者涉足不同地域的市場，採取不同的投資策略。但投資者必須了解自己的獨特情況：你的投資目標是什麼，你可以怎樣利用主動產品或指數產品達到理想的資產配置。市場上的投資選擇愈來愈多，亦意味我們需要為投資者提供更多教育。
作者為Morningstar環球ETF研究總監Ben Johnson
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