不過是3個月之前，金融市場聚焦於通縮情況。當時的商品價格持績疲弱，歐羅區的通脹轉至負數水平，歐洲央行行長德拉吉更援引「日本式」的通縮作為例子。然而，自此以後，通脹開始帶來意料之外的驚喜：德國消費物價迅速回升，美國核心消費物價通脹持續高於預期。儘管部分經濟體仍錄得負通脹，但這是由於相對價格變動造成的負通脹，而非整體價格下跌所形成。事實上，油價回落，其他貨品價格則全面上升的情況，與廣泛價格下跌所產生的「通縮」環境明顯截然不同。
金融市場並不了解通脹
這個通脹輕微上升的情況主要見於已發展經濟體；普遍來說，這些國家的通脹源於當地勞動成本，而美國的勞動市場趨於緊張，加上歐洲的勞動力缺乏靈活性，均導致相關成本持續偏高。這並不代表經濟將出現惡性通脹，但消費物價確實因而上升。
投資者所面對的問題在於金融市場並不了解通脹，而這些誤解將為投資者的未來生活質素造成意料之外的破壞。從若干程度來說，這個情況令人意想不到：通脹並非新鮮事物，已經出現了接近3000年。另一方面，我們對於通脹帶來的教訓過後即忘。自中古時期以來，中國多個朝代都是在超級通脹中滅亡，並無借鑑前朝經驗。綜觀二十世紀，通脹偏高和超級通脹的情況不時發生，大部分由可以避免的政策失誤所造成。
通脹甚少源於外國
若我們正在進入通脹溫和上升的時期（至少是商品以外的價格），投資者應該注意甚麼？其中一個重點是通脹對於減輕債務負擔的作用不大，而現在的政府開支與通脹率的掛鈎程度增加（部分經濟合作及發展組織成員國的比重達70%），因此通脹率上升傾向導致政府的債務對國內生產總值比率惡化。換言之，政府將繼續採取金融抑制政策（強制某些投資者基於「規管目的」而買入債券），希望這種溫和形式的儲蓄稅有助控制負債。
其次，投資者必須注意通脹甚少源於外國。以一般的國家為例，約三分之二的通脹由當地勞動成本直接造成。這從進口貨品送到一個國家後所投入的各種當地勞動力可見一斑：產品的運輸、市場推廣、倉儲和零售等全部都涉及勞動成本。外國可能對通脹有一些影響，但與當地勞動成本比較則相形見拙。
收入低者通脹率愈高
最重要的是，投資者必須理解他們從媒體得知的整體消費物價指數通脹，甚少反映於他們所面對的通脹率之上。近年，通脹不均（inflation inequality）是全球經濟的重要現象：若干社會階層所面對的通脹率高於其他社會階層。普遍來說，收入愈低的人士所承擔的通脹率便愈高。此外，年齡愈長，其通脹率亦會愈高。由此可見，從物價通脹的層面來說，年輕而富有人士（經濟師和經濟學家甚少符合兩者之中的任何一項標準）的承受能力最佳。
通脹不均具其重要意義，因為（舉例而言）若投資者有意展開退休儲蓄計劃，他們的回報表現便不能只是優於平均消費物價通脹。退休生活成本的增長必定遠超平均生活成本（醫療開支是造成差異的主因之一）。換言之，部分投資工具（例如通脹掛鈎債券）為未來生活成本提供的實際保障，或會低於投資者的期望。
隨著通脹緩慢而溫和地重返全球經濟體系，投資者需要思考如何作出應對，而最重要的是掌握通脹的真正面貌。通脹是一個簡單的概念；我們都經歷過通脹，亦理解物價上升帶來的影響。不過，我們不能以過度簡單的方法說明通脹；它不能簡化為圖表上的單一線條，然後以明確的生活成本變動顯示。一旦投資者明白這個道理，便能開始抵禦通脹帶來的影響。
唐納文(Paul Donovan)
