中國人民銀行周日宣布降準100個基點。另外針對鄉鎮銀行、農村金融機構以及對「三農」和小微企業貸款達到一定比例的國有、股份制銀行，實施定向的額外降準。公布第一季經濟數據疲軟之後，這次降準的幅度超過我們預期。在銀行同業利率已位於低點且流動性充足之際，央行大幅度降準，顯示其意在支持信貸增長。我們預期，近期已推出的政策措施(貨幣及房地產)，以及外部需求改善如歐洲及美國，將帶動經濟增長於第二季回升。我們預期未來幾個月將有可能減息，且政府應會聚焦在定向支持經濟。我們相信，政府首要目的是將保住經濟增長7%的目標，刺激政策的效果將在近年底時消退，而在短期增長與長期改革之間求取平衡的艱難情況仍將持續。
中國股市波動性將會加大
上周股市亦有新措施出台，中國證監會上周五傍晚宣布收緊中國A股市場的融資措施，使中國A50指數和H股指數期貨在盤後交易分別大跌6.0%和3.6%。中國證監會表示，券商在承作融資融券(兩融)業務時禁止開展場外配資、傘形信託等活動。根據我們的估計，這個部分業務在總規模1.7萬億元人民幣(相當於自由流通股總市值的8.6%)的兩融業務中約佔三分之一。此外，中國證券業協會亦宣布促進融券業務等相關措施。
但中國證監會隨即在周六發出聲明，稱前一日措施並非意在「鼓勵賣空，打壓股市」，希望投資者不要錯誤解讀。中國證監會今年1月中時也對兩融業務有所規管，次日H股和A股分別大跌逾3%和7%。H股在隨後幾天收復跌幅，但A股卻花了將近兩個月時間才回到先前水平。儘管證監會周六的聲明以及央行超預期降準有助於降低投資者過度修正的風險，但我們認為繼3月底以來的飆漲後，未來幾周中國股市的波動性將會加大。MSCI中國指數在過去一個月上升21.6%，滬深300指數勁揚22.3%。
股市6個投資主題
如同1月中時一樣，監管機構收緊Ａ股市場的兩融業務，也會波及H股。儘管股市波動升高，我們仍看好具有強勁基本面、估值具吸引力以及能受惠於基金流入和政策走向的個股。在這個高度波動的市場，我們標誌出6個投資主題，包括：深度折價的H股、中小型股、「互聯網+」、海外成長潛力的個股、國企改革受益者，以及香港本地的藍籌股等。
在這6個主題之外，近期政策降低了壞賬突然大幅上升，也將令中國銀行類股受益。3月中宣布的穩定房地產市場措施應可紓緩現有房地產貸款的信用風險(約佔大型銀行貸款的30%)，亦可惠及其他與房地產行業間接相關的貸款，因有更多潛在買家得以負擔買房。我們認為，人大會議時公布的地方債務置換計劃，亦有利於解決長久以來的地方融資平台的信用風險。政府未來的寬鬆措施，如減息等，將有利於中國銀行業。除此之外，大型銀行A股的股價已達到多年高點，料促使在中國銀行業加碼比重不足的投資人轉向H股市場。
看好高收益和離岸人民幣債券
近期降準、減息以及放鬆房地產市場的一系列措施，有利於整體中資債券。我們特別指出高收益類別存在投資機會，離岸人民幣債券的投資價值也浮現。
我們預期，中國寬鬆貨幣政策將有利於部分高收益發行人，因其短期再融資風險已經下降。中國企業有能力在境內市場發債，在境內發行利率相對低時，這也有利於離岸高收益債券發行利率向境內看齊。H股自3月初開始已上揚約18%，我們認為這波漲勢也有利於信用債。隨著股票估值提高，我們認為中資債券的信用利差也將跟著收窄。同時，我們預期中資企業也將通過股市融資，這有利於具有良好信用的發行人。
點心債2015年第一季的表現並未如市場擔心般差，以美元計的總回報率僅下滑0.22%。若離岸/在岸收益率利差如我們預期般維持在160個基點，點心債將在離岸流動性改善的推動下，於未來3個月出現技術性反彈。「滬港通」的北上資金有望提供離岸流動性。因此，離岸1年期定存單利率過去3個星期下滑10個基點，CCS利率也同步下滑。我們的離岸人民幣策略仍偏好短期(平均兩年)、無評級的國企、券商以及行業龍頭。離岸債券將受惠於高息差以及潛在收益率壓縮帶來的資本利得。
何偉華
