人民幣又貶向7.3兌1美元關口，港股昨天低開377點，失守19000點關，最多曾瀉520點，下午喘穩，以接近全日高位18773點收市，但仍挫301點。
恒指昨最多插落18554點，跌穿7月24日的18562點，當日正是中共中央政治局開會為下半年經濟工作定調，如今恒指「舊地重遊」，意味這一波政策市升幅已蒸發，「組合拳」威力尚未盡顯。說不定形勢愈差，各部門出招力度將愈猛。
上月政治局會議沒有再提「房住不炒」，市場憧憬政策鬆綁，內房股率先彈起，被摩根大通看淡的碧桂園(02007)立即大反撲，股價最多飆近五成。然而，隨後負面消息接踵而至，由無力償付債券利息，到傳出配股集資失敗，並且發盈警預告今年上半年虧損450億至550億元人民幣(幾乎是2021年淨利潤的兩倍)，碧桂園昨披露內地掛牌的債券暫停買賣，股價一度大跌至紀錄新低的0.79元，埋單報0.8元，勁瀉18.4%。跟高峰19.16元相比，市值僅剩餘約4.2%(221億元)。
碧桂園債務重組似乎勢在必行，目前市場估計應不致變成「恒大2.0」，畢竟槓桿程度有別，惟怎樣脫困，相信債權人、樓盤買家、股東和其他持份者同樣關心，對整體樓市以至宏觀經濟發展也有啟示。金融層面會否「開綠燈」，又或由「國家隊」伸出援手，從中可窺見政策端倪。
碧桂園即使想努力避過違約，肯定非朝夕可解決，其恒指成份股地位恐怕快將生變。附【圖】所見，儘管姊妹公司碧桂園服務(06098)昨天大跌近10%，市值仍達227億元，剛追過碧桂園的221億元，令「1元不值」的碧桂園成為「最細隻」藍籌。恒指公司季檢結果周五(18日)揭盅，若有股份「脫藍」，碧桂園理應是首選，6年「藍籌生涯」相信離終點不遠。
事實上，國企指數早在5月檢討中就把碧桂園剔出成份股，但「爛船總有三斤釘」，以同類開發商的規模而論，暫僅越秀地產(00123)、建發國際(01908)、萬科(02202)）市值逾200億元，藍籌如果要換馬，可選擇的房企不多。
內房早年「野蠻發展」，不斷增加槓桿，埋下債務危機的種子，到中央出招調控，加上經濟下行，終於掀起風暴，按當前環境，即使取消「三條紅線」，甚至轉軚鼓勵「房住可炒」，亦無法扭轉劣勢。現在更值得憂慮的是，昔日「龍頭」面臨違約考驗，會否牽連其他房企爆煲，令樓市進一步受衝擊？
房地產作為曾經的經濟支柱，風險一日未解，在不同層面都會消弭「政策組合拳」的效用，利淡大市。恒指今次有機會下試18000點，如要守穩，或需依賴業績似見好轉的平台經濟股提供支持。
信報投資研究部
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