有風險才有回報
隨着一些無風險投資出現負孳息，使整個投資環境變得愈來愈富挑戰性。中央銀行所推出的計劃迫使投資者重新整理投資組合，令承受的風險機會增加。我們相信歐洲股票、另類投資(例如對沖基金)及新興市場債券在這市場環境下受惠最大。
充滿挑戰的一年
瑞士國家銀行於今年首季在瑞士推行負利率，加上歐洲中央銀行(歐洲央行)開始進行債券購買計劃，令2015年很可能成為經濟史上充滿挑戰的一年。正當瑞士國家銀行及歐洲央行推行突破性貨幣政策，美國聯儲局卻背道而弛，並很可能最快於第三季加息，為金融市場帶來短暫不明朗因素。究竟樂觀情緒會持續下去，抑或因加息而受到破壞？而在此環境下，今年餘下時間的最佳投資建議又為何？
1. 建議投資歐股多於投資美元
美國聯儲局與瑞士國家銀行或歐洲央行跟隨的貨幣政策的不同之處，關係到經濟周期。在美國，勞動市場已好轉，致使以往需採用低利率刺激經濟的做法已不合時宜，利率因而會逐漸上升。另一方面，歐洲許多國家的失業率仍處於歷史高位。貨幣政策方向不同會對金融市場造成極重要的影響，例如美元利率與世界其他地方利率之間的息差繼續擴大，這發展趨勢難免會導致美元轉強。
我們認為，現時估值高昂的美元已反映出大部分有關趨勢，因此我們建議投資於歐洲股票多於直接投資在美元上。未來數季，歐洲股票將受惠於歐羅弱勢。美國股市相對歐羅區股市的表現，普遍跟隨貨幣趨勢但落後三個季度。這是由於在貨幣轉弱的情況下，整體經濟及企業盈利受惠於出口急升之前，一般都會出現時距。歐洲股票方面，我們繼續着眼於出口商和高息股。由於負利率出現在瑞士以及許多其他歐洲地方，因此派息穩定的藍籌股出現從未如此殷切之需求。對眾多投資者而言，藍籌股給予的合理風險溢價相對企業債券是明智的選擇。
2. 重整投資組合的情況漸多
央行紛紛推出極為寬鬆的貨幣政策，正迫使投資者重整其投資組合，減少無風險投資，轉投風險較大的資產級別。歐洲央行於3月推出的債券購買計劃將進一步加快這進程。月度購買的債券達600億歐羅，定期為市場提供流動資金，而這些資金則需要再作投資。原本已艱難的投資環境變得更加苛刻，對瑞士投資者而言更甚。面對貨幣市場工具以至10年期債券的負孳息曲線，他們需尋找其他可行的投資選擇，其中提供最吸引風險溢價的股票，是最佳選擇。但由於不是所有投資者都準備好接受一般與股票有關的波動，他們正尋找其他風險程度合理的投資。如此一來，將引起另類投資策略及對沖基金的興起。相對過去10年的有限投資機會，目前擁有高流動性但受監管策略的選擇甚多。對於投資者而言，把貨幣市場部分資金或債券資金轉投另類投資亦是相當不錯的舉措。
3. 追息
近年，我們最喜歡的投資主題「追息」價值依然。雖然預期美國聯儲局加息只是初步測試，但只要央行繼續壓低息率，投資者都不能指望可從無風險資產中獲得太大回報。因此投資者被逼承擔若干風險，以獲得收入。自金融危機以來，投資者從已發展國家發行的企業債券賺取不俗的回報。當中很多到期日少於5年的企業債券剛好到期贖回。
然而，再投資的機會十分有限。首先，利率已跌至新低，其次，息差已明顯收窄，因此追息族需四處另覓新機會。其中一種於最近表現落後的資產級別是以穩定貨幣列值的新興市場債券。相對已發展國家發行的企業債券，其風險溢價較高。雖然部分國家的基本數據被假定會進一步變壞，但我們認為現價水平依然吸引。高定期票息彌補了可能出現的波動。因此資金流很可能會繼續上升，並至年底前反映在突出的表現中。
截至年底的展望
我們認為平衡的投資組合有可能在2015年錄得不俗的回報，即使美國聯儲局將加息亦然。歐洲央行的貨幣擴張政策繼續提供充裕資金，有利風險投資。我們提供的投資建議強調投資組合中擁有良好風險分散的重要性，不要把孤注一擲於單一的投資中。我們堅信，持續監察不同投資機會的風險與回報的主動式管理，比買入後持有策略的投資組合更具成效。
Karsten Junius
