港股昨天高開後攀上2025年以來峰值20205點才回軟，大部分時間都在兩萬點上波動，埋單報20106點，再漲180點，由1月13日挫至年內低位18671點強彈，6個交易日最多飆1534點或8.21%(以收市計為1232點或6.53%)，恒指今年亦由跌轉升，進賬47點，初步突破近一個月橫行區頂部，下一阻力位可參考去年12月10日觸及的21070點。然而，目前還不宜高興得太早。
美國總統特朗普周一(20日)出席就職典禮後，上任首日便簽署多項行政命令，包括廢除78項拜登政府措施、凍結軍隊以外的聯邦招聘、退出世界衞生組織和應對氣候變化的《巴黎氣候協定》等。不過，在萬眾矚目的關稅議題上，只表示正考慮於2月1日起向加拿大及墨西哥進口商品實施25%徵稅，未有如去年11月所警告般立即行動，且沒提到市場焦點中國。
自從國家主席習近平上周與特朗普通電後，投資者憧憬中美關係吹和風，包含A股在內的MSCI新興市場指數已錄得連升5個交易日佳績，惟內部卻發出令人不安的訊號。
根據彭博資料，MSCI新興市場指數最新市盈率降至13.67倍，遠低於美市標普500指數的26.99倍，顯示新興股市估值較美股折讓差不多一半，屬歷來最誇張；從估值角度出發，新興股票似乎極具有吸引力。
當然，比較便宜並非入市唯一注視誘因，還要顧及其他元素，特別是美滙。附【圖】所見，去年第四季開始，強美元捲土重來，商品、外幣、股市等各類資產都面臨不同程度影響，其中MSCI新興市場指數受壓向下，近日雖反彈，相對標指比率仍跌至1988年有紀錄以來新低，且續尋底，意味新興股市長期跑輸美股。該比率跟美滙指數以往走勢普遍呈逆向，過去20年關連系數達負0.907的甚高水平，若果美元保持強勁，預測新興股市仍將落後美股。
更重要的是，假如特朗普政府未來推行關稅力度超乎所料，再次點燃全球避險情緒，市場維持「低配」新興股市的趨勢估計不易扭轉。事實上，EJFQ系統內「新興市場資金流指標」自1月10日便掉頭向下，反映熱錢似有跡象又流出包括本港在內等新興股債，利淡後市。
總括而言，恒指經歷「六連漲」收復各主要平均線之後，僅代表擺脫早前劣勢，避免進一步下行，惟真正重拾升浪的機率卻不算太高。就港股投資者來說，風險不限於新興市場面對美元波動產生的衝擊，其很大可能繼續跑輸美股亦需擔心。
信報投資研究部
立即試用EJFQ 盡覽獨家內容
