過去兩年，美股整體十分強勢，特別相對其他主要股市。標普500指數連續兩年錄得約兩成四進賬(合計漲幅達53.3%)，在有紀錄以來150年歷史中，類似情況只曾發生4次而已，可見屬相當罕有，這很大程度上要歸因於科技、半導體等股份表現超卓。事實上，納指100及費城半導體指數(SOX)2023年至2024年分別累飆92.1%和96.7%，幾乎為同期標指的一倍。換個角度看，科技類股份可說是這一波帶領美牛的最大「功臣」。
一眾科企領袖股帶動升勢已為時不短。附【圖】所示，上世紀九十年代中迄今，費城半導體指數與標指比率(SOX/SPX)，以至科技板塊ETF(XLK)與標指比率(XLK/SPX)自2000年科網泡沫爆破後徐徐下滑，即標指曾跑贏新經濟股份；不過，兩個比率經歷近10年調整，於2008年金融海嘯開始便回勇，縱使在2020年新冠疫情和2022年美股一度陷入熊市之時，也未阻其反覆向上趨勢。換句話說，金融海嘯以來增長型科技股領導華爾街大市造好的情況一直持續。
值得留意的是，由科企主導近16年領漲行情後，上述兩個比率都攀抵1999年底到2000年初科網股泡沫爆破前高峰，最終比率是衝破阻力愈升愈有，抑或與當年同樣掉頭向下，如今難以預估。若屬前者，反映領袖股動力未減，美牛發展還會維持多一段不短時間；萬一比率回落，代表無法超越千禧科網狂熱期的極端水平，增長型科技板塊可能失去領袖股地位，屆時投資者對美股必須提高警覺，甚至需降低風險資持倉，因為這輪美牛有機會暫告一段落。
兩個比率未來方向尚待觀察；然而，短期美股回調機率看似不低，這從費城半導體指數可找到端倪，該指數過去半年大致於對稱三角形運行，但目前已逼近三角形末端，技術上相信快將出現突破；最新訊號是，2024年最後一個交易日，指數的50天線跌穿200天線，形成利淡形態「終極死亡交叉」。
根據逾20年回溯測試，費城半導體指數如發出「終極死叉」訊號，1個月後回報中位數是下挫5.2%，下跌比例達75%，意味「終極死叉」壓頂，指數短線續弱可能性較大；而當領袖股調整，必然為美股帶來負面衝擊。
由此角度估算，美牛在特朗普正式上任後，或出現一輪反高潮的走勢。
信報投資研究部
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