A股繼11月份可保不失後12月開局造好，滬深300指數昨微升31點或0.79%，埋單報3947點，且重越10天線，相信是受惠中國經濟穩步復甦跡象漸見明顯。
內地官方和財新11月份製造業採購經理指數(PMI)都企穩50以上並勝預期，代表9月底中央推出「組合拳」在實體經濟層面持續發揮作用，當然，單靠兩三個月數字便憧憬經濟增長能夠加速，未免過分樂觀，尤其是外圍因素將帶來龐大挑戰。
特朗普2025年1月才正式就職美國總統，卻率先披露各種政策，上周初表明向中國入口貨品加徵10%關稅，縱使幅度跟競選時揚言的60%「大打折扣」，惟日後加徵與否始終無從捉摸，皆因他周末便警告對部署棄用美元的國家會額外徵收100%關稅，他未來4年總統任期如何揮舞「關稅之劍」，是全球政治和經濟重大不確定性，中國自然首當其衝，各項救市刺激措施成效隨時被抵消。
內地經濟尚未確認重拾動力，已在債市上反映。中國10年期國債孳息率甫進12月即刷出紀錄新低，昨天失守2厘關。長債息今年由2.56厘位置以一浪低於一浪形式運行，直至7月挫穿2.2厘水平惹來官方「動口又動手」，一方面發文分析大舉買入國債是間接看淡經濟前景的押注，投機者要小心風險；另方面加強對債市調控，人行與金融機構簽署借入國債協議，到9月底行長潘功勝指出藉二級市場買賣國債，將優化債市發展，但暫無法止住債息跌勢。
中國債市未算成熟，本輪債息破底究竟是由於投資者預測經濟轉佳機會不大、抑或意味貨幣政策尚有寬鬆空間，甚至僅為官方數月前批評的短線投機所致，仍需時間觀察，然而，債息低企對股民來說，應屬一項利好。
附【圖】所見，中國長債息從2020年11月高峰約3.36厘掉頭回落，尋底之旅延續至今，與此同時，滬深300指數反覆下行，導致股息率上揚，令「債股息差」自去年第四季由正轉負後進一步擴大，今年9月18日曾達負1.1048厘；儘管指數受惠「組合拳」於10月初勁飆，使息差略為收窄到負0.14厘，惟隨着近日股市調整又再拉闊。
鑑於股票和債券的回報模式及風險級別有異，股息率理論上不會長期高過債息，後市屬債息反彈還是股息率跌以至兩者兼而有之，只能拭目以待，但作為投資者，現階段入場買A股可享比國債更高息率回報，考慮到增加派發是「市值管理」大方向，相信A股將較值博。
信報投資研究部
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