美國聯儲局周三(23日)發表俗稱「褐皮書」的地區經濟報告指出，差不多所有地區在9月至10月11日期間經濟活動沒大變動，就業市場略為好轉，通脹情況則溫和，其內容加深投資者減息的憧憬，交易商普遍估計，聯儲局11月6日至7日的會議將下調利率0.25厘，並於12月即2024年最後一次議息時再調低0.25厘。
在減息預期下，美國債息卻延續漲勢，具指標性的10年期國債孳息率周三收報4.2456厘，屬7月23日迄今最高，技術上已先後突破運行半年的下降通道頂線，以及4月高位至9月谷底反彈黃金比率50%，首個阻力為7月份峰值近4.29厘，若進一步破關，將挑戰4.5厘位置。
目前大戶維持沽空美債部署，重倉押注債價續挫、孳息攀高。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新資料，10年期國債短倉合約數目擴大，導致淨短倉數接近90萬張，屬上世紀九十年代有記錄以來最多水平；此外，美債淨倉數佔未平倉合約比率達負18.4%，遠低於過去5年平均值負7.2%，代表交易員一面倒看淡美債前景，債息短線恐易升難跌。
按照以往經驗，美債息及美滙趨升，對環球金融系統帶來的潛在衝擊不容忽視，觀乎道指和標普500指數近日錄得3連跌，金價又創新高，多少反映投資市場風險胃納(risk appetite)正收縮，短期策略或應加強組合防守性。
債息抽升使早前投資者對於美國經濟今次會否硬着陸再添疑慮，但附【圖】所見，自聯儲局9月18日重啟寬鬆貨幣政策，10年期債息最多上漲約0.6厘(以收市計)，正好與1995年的減息周期初段雷同，當年時任聯儲局主席格林斯平(Alan Greenspan)在6個月間把聯邦基金利率從6厘減至5.25厘，最終實現近代罕見的軟着陸，即成功遏下通脹卻沒有觸發衰退。
回顧約30年前的環境，又發覺跟現時確具共通之處。1995年經濟復甦背後推手源於互聯網興起和普及，對整體生產力與商貿活動提供正面貢獻，是「工業革命3.0」的開端；時至今日，被視作「工業革命4.0」的人工智能(AI)熱潮，或者同樣有機會助美國經濟在減息下仍可避過陷入衰退。
換句話說，倘若今趟聯儲局主席鮑威爾順利複製「前輩」格林斯平當年成就，長債息的反彈浪或臨到尾聲，並可能於未來3至4個月內迎接新一輪跌勢。值得補充的是，面對美國總統大選投票日將屆，且債息上行，預估市場波動難免，投資者不宜過分進取。
信報投資研究部
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