美滙指數續彈，人民幣偏弱，港股9月開局挫近300點後，昨日再跌逾百點才喘穩，埋單下滑40點，收報17651點。
內地股市同樣出師不利，受銀行股跌幅擴大所拖累，上證指數昨反覆偏軟，一度觸及2794點，屬2月7日後最低，收跌8點(0.29%)，報2802點，甫踏入9月即連跌兩日，累失39點(1.38%)。
自2024年下半年以來，滬指曾走出一輪接近3%的升浪，可惜很快便打回原形，第三季迄今暫挫5.54%，在全球主要股市中敬陪末座，頗符合A股的季節性特徵。
統計上證指數自1991年7月成立以來，下半年表現往往不及上半年，升市比例為55.55%(上半年為58.82%)，平均漲幅僅4.37%，遠遜上半年的16.45%。值得留意是每年7月至9月一向屬A股傳統淡季，滬指過去30多年的第三季，上揚比例只有38.24%，期內平均升幅0.57%，兩者同為四個季度中最差。
即使單計9月份，A股表現同樣不濟。附【圖】所見，滬指歷年來9月平均回報為負0.7%(中位數約負0.22%)，且升市比例不足一半，兩者皆處下游位置。論往績，滬指在9月至10月一般傾向下行，直至11月才再發力炒上。由此看來，A股未來一兩個月走勢似乎易跌難升。
對於今年能否扭轉宿命，恐怕未許樂觀，從市場流動性可找到端倪。人民銀行數據顯示，中國7月份狹義貨幣(M1)餘額63.23萬億元人民幣，按年減少6.6%，連續4個月下降且跌幅持續擴大。鑑於內地M1按年變幅與滬指向來關係密切，過去5年相關系數達0.6，倘M1短期內未能轉升，A股後市料反覆向下。
另一方面，內地7月份廣義貨幣供應(M2)按年增速略反彈至6.3%，與M1的差距擴大到12.9個百分點，創1996年6月後最闊。理論上，當M1增速低於M2，意味投資者情緒偏淡，選擇把資金放入定存收息，不利股市表現。況且滬深兩市的「兩融餘額」(孖展借貸及借貨沽空)，連日於年初低位1.3萬億元人民幣水平反覆，足證散戶信心有限。
從技術角度看亦乏善可陳。滬指5月20日高見3174點後輾轉下行，至7月底發出死亡交叉(50天線挫穿200天線)訊號後，走勢每況愈下，目前明顯失守今年上半年升浪回調61.8%近2840點支持位；考慮到14天相對強弱指數(RSI)維持在中軸下方運行又未屆超賣，後市有機會下試黃金比率78.6%約2750點水平，相當於5月伸延下降通道底線(迴歸線減兩個標準差)附近位置。
信報投資研究部
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