近來金融市場投資主題持續改變，先由「減息交易」轉向「特朗普交易」，當美國最新數據顯示就業情況惡化，經濟增長動力漸弱，「衰退交易」乘勢而起。華爾街股市率先重挫，三大指數上周跌幅介乎2.06%至3.35%，早前反撲的羅素2000指數同期插水6.67%。昨天亞股一片「紅海」，日股從7月高位勁瀉逾兩成，瞬間陷入熊市，元兇是「拆倉交易」。
美國經濟或難逃衰退，儘管聯儲局9月重啟減息周期應無懸念，惟「硬着陸」的可能性似乎超出預料。「特朗普交易」對不同板塊尚且利弊有別，「衰退交易」則掀起市場恐慌情緒，各類資產幾乎無一幸免，但兩者具有共通點，就是「弱美元」。
美滙指數在7月底受制於50天線，甫進8月便顯著跌穿200天線，昨在亞洲時段連103也不保，由今年最高的106.517起計，已下滑超過3.6%。
如果美元強勢告一段落屬「衰退交易」主軸，人民幣將間接受惠。附【圖】所見，離岸價(CNH)踏入2024年輾轉尋底，於7月再次失守7.3兌1美元，挨近紀錄最低的7.37，但經過上周末段和昨天急飆，CNH已突破短期下降通道，並重回年初位置，正挑戰2023年迄今跌浪反彈黃金比率38.2%，即7.112阻力。此外，在岸價(CNY)跟中間價差距亦大幅收窄，代表人民幣貶值壓力紓減。
過去一年多，人民幣滙價趨貶，限制了中國使用利率工具刺激經濟的空間，擔心「放水」導致更多資金流走，甚至像其他一些新興市場爆發系統性危機。然而，美國6月份消費物價指數(CPI)反映通脹受控，9月減息幾成定局，人民銀行於7月率先下調貸款市場報價利率(LPR)，旨在降低借貸成本為經濟打氣。
雖然內地剛公布的7月份財新服務業採購經理指數(PMI)上升0.9個百分點，至52.1，仍未足以抵消製造業PMI降至49.8重返收縮區的影響，令財新綜合PMI回落到51.2，創近9個月最低，跟官方PMI的下行走勢相若，宏觀經濟確實需要更多政策支持。目前人民幣貶壓略減，人行會否加大「放水」力度，成為市場焦點。不過，面對「拆倉交易」引發市場震盪，估計中央未必急於出手，以免削弱措施效果。
無論如何，人民幣若能擺脫近一年的弱勢，顯然有利港股。恒指昨天隨亞太股市續挫，收報16698點，跌247點，自5月高位累瀉約15%，在日圓拆倉潮下暫時難言見底，惟由於早已回調不少，當「人仔」轉強因素在稍後逐步反映，港股中短線可望跑贏區內股市。
信報投資研究部
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