標普500指數今年上漲了約近 20％，但這是否反映市場預期聯儲局會在2024年降息？在今年出乎意料地向上突破後，投資者真的應該期待明年市場再次上漲嗎？確實，這些都是普遍投資者希望得到答案的問題。至少，股市目前的上漲似乎真的在反映明年的降息。畢竟，股市是具有一定的前瞻性。
筆者喜歡基金經理 Ben Carlson 所引用的歷史市場回報數據，儘管市場歷史永遠不會幫助預測未來，但它可以幫助更好地理解股市的運作方式。例如，觀察股市某年度回報雖不能告訴你明年會發生什麼，但它可以幫助為一系列結果做好準備，以建立某種心裡預期。事實上，自1928年以來，標普500指數有34個日曆年度錄得20％或以上的漲幅，而下跌的年份總共只有26次。這意味著股市有36％的時間內上漲了20％或更多，而下跌年只佔27％。這是一個相當不錯的風險與回報比，尤其當考慮到平均下跌年份的虧損只有約13％。
那麼錄得20％漲幅之後，接下來一年會發生什麼？簡單而言，股市在34個 20％ 以上漲幅之後的年份中有22次繼續上漲（佔 65％ 的日子）。股市在34個20％以上漲幅之後的年份中有12次下跌（佔 35％的日子）。錄得20％以上漲幅年份後，接下來一年的平均回報率為8.9％。接下來一年上漲年份的平均漲幅為18.8％。接下來一年下跌年份的平均虧損為 -9.1％。接下來的一年，有19次錄得兩位數的年漲幅；而錄得雙位數下跌的年份只有兩次，分別是 1937 年和 2022 年。
標指今年的漲幅接近 20％，接下來將視乎聖誕老人在年底前是否能為市場帶來好消息；而到目前為止，一切都還不錯。還有一個重要的問題是，上一年的回報實際上對接下來一年的回報有多大影響？但以歷史數據作分析，似乎從一年到下一年之間並沒有太大的相關性。大多數情況下，股票會上漲，但有時它們會下跌，這是能得到的最好的結論。
股市確實有可能已經在為明年年初的聯儲局降息提前折現，標普500指數也肯定不會等待鮑威爾（Jerome Powell）明確的說明才有所反映。事實上，通脹率正在下行，利率正在下降，薪金增長也在放慢，所以聯儲局在2024年上半年開始減息也是合理的。但即使如此，筆者並不聰明到足以知道市場已經反映了多少利好因素，或者接下來會發生什麼事。歷史回報數字可以幫助建立預期，但也不能否定的是，市場上經常發生以前從未發生過的事情。
沒有人會確切知道我們是在為一個新的牛市、平盤市還是新的熊市做準備。普遍成功的投資人都明白到，預測即將到來的市場環境是不可能的。投資者能做的最好的事情，就是為多種結果做好準備，避免被市場的短期波動打亂理性的投資行為。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每逢周一刊出）
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