美國聯儲局周三(20日)公布地區經濟報告(俗稱「褐皮書」)，提到由9月初至10月中期間，12個轄區的經濟活動稍為放緩，增長「溫和至輕微」(modest to moderate)，惟整體工資和物價均有顯著上漲壓力，部分地區更預期物價高企可能持續下去，不少商界受訪者指出，因消費者需求強勁，決定上調產品價格。
面對國際能源價格狂飆，環球供應鏈又未恢復，近月已少談及「通脹短暫論」的聯儲局，其副主席夸爾斯(Randal Quarles)也一改口風，認為美國經濟現在符合局方所定的減少買債(Taper)門檻，且預料通脹到了明年才會逐步回落。
美國9月消費物價指數(CPI)按年急升5.4%，是2008年後最勁，即時影響是實質利率下滑，以10年期國債孳息率(約1.65厘)減去CPI計算，美國「實質負利率」情況加劇，達到負3.75厘，是逾40年最誇張水平。
通脹陰霾籠罩，實質負利率正蠶食購買力，一向被視作抗衡貨幣貶值工具的黃金，這次卻大幅跑輸半世紀以來對上3次高通脹期的「金牛」。金價近月一直在每盎斯1750美元上波動，但受制1800美元。
根據往績，實質利率與金價呈反向，2000年迄今，尤其是2008年金融海嘯爆發後，兩者相關系數更達負0.72偏高水平，即實質利率愈跌，金價愈升，以迴歸分析(regression analysis)推算，按目前實質利率為負3.75厘，金價最少應漲至2400美元左右，相當於潛在上揚空間約35%。
附【圖】所見，自1945年二戰結束後，美國大致經歷了7次通脹飆升期，本輪勢頭確與1970年代時相若，結果會否同樣嚴重，屬未知之數。根據Real Investment Advice網站統計40多種主要資產於對上7次通脹由谷底攀至見頂時的表現，黃金累積回報接近400%，為各資產之冠，其次才是資源類的原油(大概390%)和煤炭(約380%)。考慮到油價2021年以來已暴漲超過七成，同期金價卻下跌6%，足證具追落後條件。
另一方面，看淡金價的炒家近日已經收斂。美國商品期貨交易委員會(CFTC)倉位資料顯示，截至10月12日止，投機者所持期金淨倉合約數目有見底反彈跡象，且連升兩周，增至19.13萬張，反映「聰明錢」早已平淡倉及作中線收集，無疑利好金價。
比特幣周三再創新高66974美元，又被拿來與黃金相提並論，有分析相信其抗通脹效果更勝一籌。比特幣勢如破竹，確是不宜忽視的「資產」，但其價格波動，加上「虛擬」特質，未必獲普羅投資者接納，而黃金是傳統保值工具，於通脹起步階段在組合中增持比重，不失為一個穩中求勝的長線策略。
信報投資研究部
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