美國勞工部上周公布了 5月份非農業新增職位為 55.9 萬個，較市場預期的 67.5 萬個少，惟 4 月份數目從原來的 26.6 萬個向上修訂至 27.8萬個；失業率亦進一步改善 0.3 個百分點至 5.8％，略優於預期的 5.9％。此外，5 月份的平均時薪亦按年升 2％，高於市場預期的 1.6％漲幅；每周平均工時 34.9 小時，期內就業參與率 61.6％，略低於預期的 61.8％。表面上看，就業數據遜預期，緩解市場對於經濟過熱引發的通脹；然而，美國財長耶倫在出席七國集團（G7）財長會議後表示，預料美國今年餘下時間會出現約 3％ 的通脹率，遠高於聯儲局 2％ 的目標水平。
儘管包括耶倫及聯儲局仍強調通脹只屬暫時性，但對市場的影響而言，較高的通脹水平會導致更高的波動性嗎？《華爾街日報》早前曾發表了一篇文章，討論了在高通脹環境下市場波動性上升的可能性；當中提到，一些投資者十分擔心通脹，認為聯儲局在去年改動了加息的門檻，容許通脹在一段時間內保持在略高於 2％的水平，而這樣與過幾十年來一直保持市場相對穩定的政策剛好相反；因此，已開始為金融市場可能出現潛在的劇烈波動做準備。直覺上，當通脹率較高時，市場的波動性也會相應地更高似乎有其道理；惟從數據上來看，結果卻與這個想法不一致。
以標普 500 指數與可追溯到 1926 年的 CPI 數據，比對通脹高於或低於平均水平時，市場回報和波動性可以發現，通脹高於 3％ 的時期佔 41％，年度化的回報是 6.6％，波動率（volatility）為 15.9％；反之，通脹低於 3％ 的時期佔 59％，年度化的回報是 12.0％，波動率為 20.5％。
不令人意外的是，在相對高通脹的環境下，股市的整體回報要低得多，但令人驚訝的是，這低回報並沒有帶來更大的市場波動性。當然，兩者比較之下，前者的回報大約只有後者的一半，但前者的波動率卻相當於後者的四分之三；因此，即使你的看法如何，也要為市場的潛在變化做好一定的心理準備。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一刊出）
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