從 1926 年至 2020 年，美國股票市場的平均回報率基本上為每年 10％。理想地看，如果在股市「走出走入」可以年復一年地賺取10％，那麼投資會是多麼的容易。但不幸的是，股市的回報並不是那麼平均。而實際上，如果股市每年的回報是一致的，就不會有風險。換句話說，如果進行投資沒有風險，那麼股市將不會提供如此誘人的回報。因此，如果要長期保持一致性的表現，就必須接受較低的回報。但如果希望長期獲得更高的回報，就必須承受更大的波動性。事實上，投資者永遠無法真正擺脫風險，只可以改變接受方式。
如果翻查美國股市的年度回報率時，會很容易觀察到每年的年回報分遍並沒有明顯的一致性。因此，想預測今年到明年的股市表現會如何﹖筆者同大家一樣冇水晶球，只有無知的人才會為此大發謬論。若從數據中尋找線索，過去 95 年裡有 22 年的回報率在 10％ 至 20％ 的範圍。然而，值得指出的是，只有很少數年份的回報率會真正落在 10％ 的長期平均水平附近。如果以平均值 10％ 的正負 2 個百分點（即8％至12％）計算，實際上僅有 5 個日曆年在這個範圍內。換言之，自1926年以來，只有大約 5％ 日曆年的年回報率是處於平均值。
若從 1926 年至 2020 年（合共 95 年）的年回報進行進一步細分：
．有 70 個的日曆年錄得了正回報（74％的時間）
．有 25 個日曆年出現負回報（26％的時間）
．有 68 個日曆年是雙位數的正回報或負回報（72％的時間）
．有 56 個日曆年是兩位數的正回報（59％的時間）
．有 12 個日曆年是兩位數的負回報（佔13％的時間）
．有 40 個日曆年的回報或虧損是 20％ 或更多（42％的時間）
．有 34 個日曆年錄得了 20％ 或更多的正回報（36％的時間）
．有 6 個日曆年的虧損為 20％或更多（有6％的時間）
要真正消除隨機性（randomness）的唯一方法是長期投資（把投資年期拉長到數十年的時間範圍），惟坦白講，（長期投資）說起來容易，但要做到卻十分艱難。以連續滾動 30 年的年回報來看，1975 至 2004 年是最好的 30 年，回報率達到每年 13.6％；而 1929 至 1958 年則是最差的 30 年，平均年回報率只有 8.0％。當然，能夠在 30 年中產生每年 8％，意味總收益接近 900％，其實亦不算失禮。
筆者不知道未來 30 年對的美國股市表現是否仍會如此；也可以保守地說，投資者應該降低對未來的期望。不過，當這些期望被證明是正確的話，那麼要堅持抱有長期投資的心態就變得非常重要。雖然股市每年總是會產生截然不同的回報，但長期拉勻來看仍很少會大幅偏離平均水平。總括來說，壞消息是，大多數投資者實在太密切關注股票市場的短期走勢，而未能克服股市上落的心魔；而好消息是，那些能夠忍耐短期波動而專注於長期的投資者，將可以獲得更大收益。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每逢周一刊出）
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