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2021年3月31日 即巿股評 港股直擊

【EJFQ信析】中國債市准「入富」 息差縮無礙前景

美國10年期國債孳息率周一(29日)再度攀越1.7厘,昨天亞洲時段更逼近1.8厘,惟對科技股的衝擊似較之前細,納指周一僅微跌,恒生科技指數在期指結算日反彈2.5%,刺激恒指上漲239點。回顧過去20年,恒指在4月皆偏旺,預料有利港股在復活節長假期後迎來「復活」。

對於美長債息抽高,究竟是因為通脹升溫,抑或美國經濟復甦動力增強,須待總統拜登當地時間周三正式公布3萬億美元基建大計後,再觀察債息變化才有眉目。不過,美債息升的即時影響,是與相對較高的中國債息,差距進一步收窄,附【圖】所見,指標性的10年期中美國債息差由去年11月約2.5厘,收窄至目前約1.4厘,其他年期的息差也有類似情況,恐會令落實「入富」的中國國債吸引力被削弱。

富時羅素昨早公布把中國國債納入其世界債券指數(WGBI)的細節,將在10月29日開始用36個月把權重提高到5.25%。中國國債在2019年及2020年先後獲納入彭博巴克萊全球綜合指數(BBGA)和摩根大通全球新興市場指數(GBI-EM),加上今年成功「入富」,在環球三大主流債市指數都佔一席位。

中國雖是全球第二大債市,由於處起步階段,無論佔環球債市比重或外資參與度,皆跟中國經濟規模不匹配。渣打3月中旬發表報告,預期「入富」能帶動1300億至1560億美元被動資金流進入內地債市,相信有助擴闊市場深度。自2017年7月開展「債券通」後,據中央國債登記結算統計,境外投資者持有的中國國債按月計或有所增減,但持債佔總發行比例則穩步上揚,至去年底已突破10%,今年2月達10.62%,代表中國國債納入國際指數後,不斷有外資追貨。

美國長債息被視作環球資產的「定價之錨」,重要性無出其右。中美債市規模差距相當大,金融市場開放程度亦有別,即使中國國債再獲納入國際指數,暫時亦難與美國債市相提並論,卻符合中國推動經濟以國內循環為主、與國際循環互相促進的「雙循環」新發展格局所需。

簡單來說,外資流入內地債市,金額多寡只屬次要,把市場壯大起來,從中吸收經驗,明顯有利整體金融系統建設。從這個角度看,近期中國與外國國債息差縮窄,相信不會窒礙內地債市繼續擴張,未來發展方向或更像日本,將以本地投資者佔多數。

債市在金融系統內具非常關鍵地位,發行國債既是政府融資的來源,而債息除了反映市場利率,亦是宏觀經濟以至投資者避險情緒的晴雨表。中國債市不斷成長,「入富」意味國際化之路仍然順暢,規模勢將日益膨脹,建立「具中國特色」債市的前景可期,不用再受制於海外市場。

信報投資研究部

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