敏華控股(01999)為內地大型家俱生產商，以沙發及配套產品為主營業務，最為人熟悉的是「芝華仕」品牌，在業內具競爭優勢；另亦經營其他產品，包括床具、智能傢具零部件等，主要於中國、美國和歐洲市場開展業務。
在新冠疫情期間，集團業績表現依然穩健。截至去年9月底止，中期純利按年上升6.2%至7.49億港元，收入更增18.7%至66.37億港元，其中沙發及配套產品業務增長21.2%至46.41億港元，佔總收入比例約70%。毛利率則基本持平，為35%。
敏華過往收入以北美市場為主，惟面對持續多年的中美貿易戰，出口面臨受阻的挑戰下，集團加快越南工廠的產能，同時逐步將目光轉往內地市場。上半年度來自中國的收入增加37.2%至43.6億港元，佔總收入約65.7%，成為貢獻最多收入的市場。國內內需潛力龐大，仍有較大滲透空間。敏華於中國市場定位為高質量、高附加值、及具性價比產品，有望進一步提升市場份額及增加利潤。
至於北美市場，分部收入下跌1.8%至15.96億港元，佔總收入約24.1%，其中來自於美國的銷售下跌1%，來自於加拿大的銷售下跌7.5%。
敏華產品的主要原材料包括真皮、印花布、鐵架、電機、海綿等，原材料佔生產成本逾八成，當中鐵架及電機是最主要的原料之一，佔總成本20%以上。因此，敏華建立了江蘇銳邁以研發電機，自設海綿生產公司，及併購鐵架公司江蘇鈺龍，以加強對生產原料的控制，令公司享有更大的成本優勢。
現金流充足加速擴張
截至去年9月底止，公司擁有現金及現金等價物27.07億港元；而今年1月，集團宣布以每股15.85港元配售1.5億股新股，集資所得約23.78億港元，因此目前現金估計有逾50億港元，後續料有擴展工廠生產設施，甚至有收購擴張行動，將可擴大整體業務。公司向來派息穩定，隨著資產負債率的改善，未來有望提升派息比率，提高吸引力，後市可續看高一線。
根據彭博通訊綜合市場分析，預期敏華控股2020、2021及2022年每股盈利為0.500、0.660及0.808港元，給予12個月目標價24.0港元，相當於2020年預測市盈率47.8倍，評級「中性偏好」。
蔡向成 元富證券(香港)研究部經理
