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2020年11月30日 即巿股評 港股直擊

【跨市博弈】談滙控、宏利.憶亞洲股神東尼

滙控(00005)今年飽受新冠肺炎疫情衝擊全球經濟影響,四月被英國監管機構叫停派發去年第四次中期息,又在中美關係持續惡化下成為磨心,股價表現一度每況愈下,到九月下旬更曾跌穿「世紀供股價」28蚊。不過,隨著疫苗傳出好消息,舊經濟股亦一洗頹勢,在這股「價值」輪換(Value Rotation)下,匯控價值股從低位反彈,上周亦重上40蚊關之上。惟儘管如此,滙控年初至今仍累計下挫逾三成,過去五年、十年、十五年及二十年的總回報(Total return)分別是–12.7%、–14.7%、–25.8%及5.6%。白白虛耗光陰,持有足足廿年才勉強獲得一丁點正回報,不免令很多長期粉絲感到唏噓。

提起匯控,也令筆者不其然憶起已過世多年的資深投資者東尼(Tony Measor,1933年-2015年)。有「亞洲股神」之稱的東尼在歐洲及亞洲有近半世紀投資經驗,亦是非常成功的基金經理;過去除了曾在本地多個傳媒撰寫投資專欄,直至千禧年代,更與人合資創辦華富財經(Quamnet),撰寫收費分析專欄「東尼日誌」,是當時不少對股票投資有興趣的讀者必定追看的文章之一。可惜筆者緣慳分淺,未有機會親身和東尼一起共事和求教,但筆者在他多年以來的專欄和著作中確實獲益良多。東尼是價值投資的表表者,除了非常看重研究公司的基本面和長線回報外。令人留下深刻印象當然是特別鍾情於金融股(例如:滙控、宏利)。奈何在2008年金融海嘯後聯儲局大幅減息並推行量化寬鬆(QE),更嚴格的監管和宏觀大環境皆不利於金融股;結果,滙控和宏利(00945)股價在往後一段頗長的時間跌跌不休,令很多人質疑這些都是價值陷阱。

若針對保險股來說,影響保險公司的業績的兩大主要因素分別是利率水平和股市表現。由於保險公司投資組合中,有八至九成是投資於債券和銀行存款等,利率持續低迷,會導致再投資的收益率下跌,而且有機會需要提高撥備,對業績自然會構成壓力。因此,保險股的股價表現,很多時候與美國十年期國庫債券的孳息率有著密切的關係。與匯控比較,宏利也曾在2009年削減季度股息一半至0.13加元,但在2014年第二季開始算是成功走出金融海嘯後的陰霾,中期股息增加近兩成至0.155加元;而自此以後,宏利每年的股息皆有增加(最近四個季度的季度股息已升至0.28加元)。以目前增加派息的步伐,有機會在三年後,每季派息將可超越2015年未期和2016年第一季的最高季股息0.35加元。此外,雖然市場最近有憧憬英國監管機構可能容許銀行恢復派息,不過銀行能否回復疫前派息水平似乎仍然成為疑問;對於滙控而言,在派息上雖然似乎出現曙光,但仍存有一定的不確定性。

回顧近期市況,疫苗已取得突破性進展,並開始炒作經濟加快復甦。雖然沒了以往高槓桿的運作,但若然孳息曲線可以趨於陡峭,金融股在大環境改善下,至少仍有一定追落後的空間。

(筆者及相關人士持有宏利的財務權益)

家族辦公室投資經理

徐立言(本欄每周逢一、三刊出)

www.facebook.com/hsulylab/

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