上周提及，股市指數氣勢如虹的同時，暗藏一個局部的增長股「股災」；雖然在往後兩個交易日，增長股有回穩的跡象，但對於最近這股又急又勁的「價值」的輪換（Value Rotation），不少投資者或會對投資組合的定位提出一定的質疑，就是應否跟紅頂白買「價值」股，例如加入金融股平衡組合？
要回答這個問題，歸根究底，就需要判斷金融股的基本面（fundamentals）是否出現中長期或是結構性的改變。最簡單而言，沒有比孳息率曲線（yield curve）或長期和短期利率之間的息差（spread）更好的指標，能夠反映金融業的基本面。由於銀行大多是通過借短放長賺取息差，因此若然孳息曲線趨於陡峭（長期利率比短期利率上升得更快），在長短債息差擴闊的情況下，理論上將對銀行的盈利非常有利。
然而，美國疫情確實有再度惡化可能，許多地方政府或需要實施「封城（lockdowns） 2.0」。惟再度封城將肯定不利於經濟增長，也不利於通脹預期，而兩者皆是出現陡峭的孳息曲線的必要組成部分。再者，即使疫苗可能會在12月中旬通過測試並開始批准使用，但估計高風險人群也要在明年一月中才能接種疫苗。因此，在來未來一至兩個月內，孳息曲線也不排除輕微地回復相對扁平的狀況。不過，儘管新舊經濟板塊輪動的熱潮略為冷卻，但經歷上周初一役後，相信不少的職業操盤人多數會減少過度傾斜增長股，在投資組合裡考慮加入舊經濟股以平衡風險，避免萬一再出現強烈的輪動中捱不過去。
當然，要分清楚的是，無論是新經濟股、舊經濟股、增長股、價值股實際上都是一個非常籠統的概念；整體股市實際上仍是兩極化，例如新經濟股中也有很大的差異，板塊內的個股會呈個別發展，不同板塊也經常出現此起彼落的情況。譬如上周五在美國有掛牌的中國科技中，阿里巴巴（BABA）就被拋售，但拼多多（PDD）破頂、京東（JD）也是向上；熱炒的新能源板塊，個股之間的表現有也有很大分別。好日子似乎已經過去，未來或會進入一個更挑剔揀股的年代。對個人投資者，揀股無疑會更加困難，勉強挑個別資源、金融、基建等舊經濟股很可能更易中伏，中庸之道不如買價值型ETF，起碼可同時包攬幾大板塊。
家族辦公室投資經理
徐立言（本欄每周逢一、三刊出）
www.facebook.com/hsulylab/
