即巿股評 | 2020-11-16 07:00
上周提及,股市指數氣勢如虹的同時,暗藏一個局部的增長股「股災」;雖然在往後兩個交易日,增長股有回穩的跡象,但對於最近這股又急又勁的「價值」的輪換(Value Rotation),不少投資者或會對投資組合的定位提出一定的質疑,就是應否跟紅頂白買「價值」股,例如加入金融股平衡組合?
要回答這個問題,歸根究底,就需要判斷金融股的基本面(fundamentals)是否出現中長期或是結構性的改變。最簡單而言,沒有比孳息率曲線(yield curve)或長期和短期利率之間的息差(spread)更好的指標,能夠反映金融業的基本面。由於銀行大多是通過借短放長賺取息差,因此若然孳息曲線趨於陡峭(長期利率比短期利率上升得更快),在長短債息差擴闊的情況下,理論上將對銀行的盈利非常有利。
然而,美國疫情確實有再度惡化可能,許多地方政府或需要實施「封城(lockdowns) 2.0」。惟再度封城將肯定不利於經濟增長,也不利於通脹預期,而兩者皆是出現陡峭的孳息曲線的必要組成部分。再者,即使疫苗可能會在12月中旬通過測試並開始批准使用,但估計高風險人群也要在明年一月中才能接種疫苗。因此,在來未來一至兩個月內,孳息曲線也不排除輕微地回復相對扁平的狀況。不過,儘管新舊經濟板塊輪動的熱潮略為冷卻,但經歷上周初一役後,相信不少的職業操盤人多數會減少過度傾斜增長股,在投資組合裡考慮加入舊經濟股以平衡風險,避免萬一再出現強烈的輪動中捱不過去。
當然,要分清楚的是,無論是新經濟股、舊經濟股、增長股、價值股實際上都是一個非常籠統的概念;整體股市實際上仍是兩極化,例如新經濟股中也有很大的差異,板塊內的個股會呈個別發展,不同板塊也經常出現此起彼落的情況。譬如上周五在美國有掛牌的中國科技中,阿里巴巴(BABA)就被拋售,但拼多多(PDD)破頂、京東(JD)也是向上;熱炒的新能源板塊,個股之間的表現有也有很大分別。好日子似乎已經過去,未來或會進入一個更挑剔揀股的年代。對個人投資者,揀股無疑會更加困難,勉強挑個別資源、金融、基建等舊經濟股很可能更易中伏,中庸之道不如買價值型ETF,起碼可同時包攬幾大板塊。
家族辦公室投資經理
徐立言(本欄每周逢一、三刊出)
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