美國「小非農」數據勝預期,加上中國公布2月14日起把總值750億美元的美國進口商品關稅降低一半,美股周四(6日)延續強勢,三大指數齊齊破頂。然而,「元老級」的道瓊斯運輸指數(下稱運輸指數)未有跟隨,更掉頭回落0.5%,收報10874點。
附【圖】所見,「道氏理論」(Dow Theory)視為領先指標的運輸指數,大部分時間表現都和道指亦步亦趨,惟今年1月17日雙雙從高位回調後,開始分道揚鑣。
道指乘大市氣氛好轉,收復早前失地,本周再創新高;相反,運輸指數近17個月未曾改寫紀錄之餘,如今低於近期峰值11359點約4.5%,明顯與道指背馳。
運輸指數有逾百年歷史,由於其成分股主要是上游的交通運輸企業,包括聯邦快遞(FedEx)和聯合包裹(UPS)等,較下游企業更能反映經濟狀況。
運輸股表現相對遜色,加上同樣被視為具前瞻性的小型股指數羅素2000自2018年8月31日後,近一年半仍未重返高位,意味股市升勢並不全面,預示實體經濟存在隱憂。
事實上,根據麻省理工斯隆管理學院(MIT Sloan School of Management)及道富銀行旗下的State Street Associates最新研究顯示,在未來6個月內,美國經濟衰退的可能性達到70%。
股市與經濟前景脫節,相信或多或少關乎美國聯儲局釋放大量流動性。2019年第四季開始,局方啟動每月購買約600億美元短期國債的「量寬」操作,最少為期半年,以緩解市場對美元需求緊張的情況。
聯儲局資產負債表規模與股市同步,自去年10月迄今,標普500指數累飆12.4%,第四季度錄得2013年以來最佳表現;惟對經濟更加敏感的板塊卻繼續落後,其中原材料和非必需消費品僅分別上揚5%及7.6%。
新型冠狀病毒肺炎疫情引發的經濟放緩憂慮,令市場估計聯儲局2020年最少減息一次。道富環球認為,如果美國GDP增長停滯,或須下調利率兩次。美股近期上漲的背後動力,顯然是來自流動性擴張和減息預期。
流動性驅動的牛市可維持多長時間難以預測,但近日升市的質素確實打了折扣。標指中線市寬(股價高於50天線比率)雖然由1月31日低位46.12%反彈,並攀至67.2%,惟較標指1月22日創新高前曾見83.5%,相去甚遠。過去1個多月,標指處3200點水平上方時,中線市寬普遍在70%以上徘徊;反之,目前標指企上3300點位置,中線市寬卻今不如昔。
總括來說,若運輸指數及標指中線市寬短期內未能加把勁追落後,對破頂的道指而言,相信是「不祥之兆」。「道氏理論」歷史悠久,可能再一次發揮後市明燈的作用。
信報投資研究部
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