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2019年6月9日 即巿股評 港股直擊

【個股分析】中國聯塑估值可取 業績可受惠成本下跌

中國聯塑(2128)為內地領先的大型建材家居產業集團,主要產銷塑料管道系統、水暖衞浴產品、裝飾板材等,產品廣泛應用於供水、排水、電力供應及通訊、燃氣輸送、消防及農業等領域。集團的龍頭優勢明顯,塑料管道銷量是行業第二名約4倍。目前於全國擁有23個生產基地,另正在興建2個新基地,產品種類逾萬件。

聯塑去年業績表現不俗,截至2018年12月底止,全年純利按年增長8.7%至24.9億元人民幣,營業額上升16.6%至237.3億元人民幣。儘管期內油價持續走高,令生產成本上升,但由於其議價能力較強,毛利率仍增0.1個百分點至26.2%。參考過去5年業績,即使在經濟周期偏弱時,集團毛利率均保持約25%水平,反映其成本轉嫁能力偏強。

細看營業收入來源,塑料管道系統仍是佔最大部分。受惠於建築業需求的提升,集團的塑料管道系統業務維持穩健增長,期內收入增加17.9%至213.43億元人民幣,佔總收入約89.9%。供水和排水類產品收入升18.7%至164.4億元人民幣,其他領域應用(包括電力供應及通訊、燃氣輸送、農用、地暖)管道及管件收入則增15%至49億元人民幣。

集團積極推動生產自動化和提升智能化水平,在管道產品生產實現全面機械化,藉以提高整體產能及質量。年內塑料管道及管件的年產能由2017年的240萬噸擴大至262萬噸,產能使用率則達84.8%。

派息比率增至三成以上

內地經濟增長放緩,料續透過推動基建如新型城鎮化及區域性經濟發展,促進經濟穩定發展;另預期今年房地產調控政策將較往年寬鬆,集團約有40%的相關產品用於房地產建築,預期有關放寬措施將刺激產品需求增加,對聯塑業務構成正面影響。

受惠於最近油價和煤價走勢轉弱,原材料價格下跌的利好因素,可於上半年業績中反映。此外,集團派息比率由前年的20.6%調高至去年的31.5%,對市場來說頗為驚喜,管理層更預期派息比率將保持在30%以上,反映集團財政穩健,對市場發放正面訊號。聯塑今年預測股息率達5.6厘,預測市盈率5.6倍,較過去5年平均值折讓約14%,估值具提升空間。

根據彭博通訊綜合市場分析,預期中國聯塑2019、2020及2021年每股盈利為0.807、0.883及1.055元人民幣,給予12個月目標價6.20港元,相當於今年預測市盈率6.3倍,評級「買入」。

蔡向成  元富證券(香港)研究部經理

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