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2020年6月1日 中國財經

【信報短評】人行互換美元撐聯滙一箭雙鵰

美國總統特朗普上周五批評北京以「一國一制」取代香港的「一國兩制」,決定取消多年來一直給予香港的特別待遇,但姿態尚算溫和。不過,市場還是擔心,若未來制裁行動升級,甚至演變成限制香港使用美元的金融戰,港元聯繫滙率會否動搖?財政司司長陳茂波連日不停派定心丸,周一更「爆響口」,透露已於去年和人民銀行訂立港元與美元互換協議,有需要時可支持聯滙。

陳茂波的說法頗令人意外,帶來不尋常的啟示。一般而言,貨幣互換協議只涉及訂立雙方本身的貨幣,例如近期新冠肺炎肆虐,美元成為避險貨幣,市場需求大增,在不少地區如歐洲均見短缺,美國聯儲局便與多地央行包括本港的金管局,訂立貨幣互換協議,提供美元以穩定市場流動性。

香港和人民銀行訂立互換協議已有很多年歷史,惟一向只涉及港元與人民幣互換,作為本港離岸人民幣資金池的後盾,當市場上的人民幣供應出現緊張,可即時向人行借錢應急再注入市場,確保離岸人民幣供求有序。

不過,中港的港元與美元互換,明顯與人民幣無直接關係,內地亦不見得有以美元換取港元的需要,反而是去年訂立這互換機制,時機上頗為特別。當時中美貿易戰還在談談打打,香港又因修訂《逃犯條例》激起社會動盪, 是否中央已預計和美國的角力會惡化,甚至爆發金融戰,屆時或波及香港令聯滙受衝擊,故早為之計?

此外,這亦可能意味,雖然本港的官方外滙儲備資產充裕(截至今年4月底為4412億美元),可是一旦出現極端情況,聯滙仍非固若金湯,有需要加以穩妥。事實上,如果只計算需要以美元支持的本港「貨幣基礎」(截至今年4月底為17098億港元),即使全部被兌換,亦應該綽綽有餘。惟若再看看本港銀行體系的6.9萬億港元存款,比外滙儲備資產多近一倍,假如全民恐慌急換美元,聯滙將受到極大考驗,單靠官方儲備明顯不足以抵禦衝擊。

現時中國外滙儲備規模達3萬億美元,其構成是機密,外管局去年在年報中曾披露2014年底有58%外滙儲備是美元資產,假設這比例一直無變,推算現時約有1.74萬億美元資產,大大超過本港的港元存款總額。

陳茂波並未交代中港的港元與美元互換規模,只表示高於人民幣與港元互換的4000億元人民幣額度。刻意保持神秘,相信是要令投機炒家摸不清底蘊,不敢輕舉妄動。更關鍵是陳茂波要傳達的訊息,就是中央將全力支持聯滙,不但有充足的美元,而且已建立機制,可按需要隨時啟動。

中央此舉可謂一箭雙鵰。有了人行的美元互換協議支持,增強外界對港元聯滙的信心,在動盪時期維護金融安全。另一方面,保持港元體系穩定,在人民幣未能完全自由兌換下,內地仍可通過香港換取美元這種國際硬貨幣,例如,2018年內地非金融企業在港發行了723億美元債券,2019年內企在本港股市籌集超過3320億港元(約425億美元)。

人民幣一天未成為國際硬貨幣,港元聯滙制度仍有利於中港,一旦與美國爆發金融戰,這個窗口無疑更為重要。

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