當牛市出現時，民間往往會出現很多所謂的“股神”，但很多時候他們其實只是賭對了Beta而已。
筆者從事投資行業近20年，經歷了許多重大事件，如2008年金融危機、2010年歐洲主權債務危機、2015年中國股市瘋牛後的大跌、2018年美中貿易戰、2020年新冠疫情和2022年俄烏衝突等。一路走來，作者遇到過許多投資高手和明星基金經理，也遇到了不少曇花一現的管理人。事實上，我理解許多投資者希望在最短時間內賺取最多的財富，然而在財富圈內更多的投資者卻致力於尋找表現持續優於市場的方法(甚至是絕對回報)，而這不僅僅是一、兩年表現跑贏大市而已。
那麼如何可以持續表現優於市場呢？筆者認為最重要的是搞明白兩個很重要、但偏偏投資者對它們既熟悉又陌生的指標，它們就是Alpha(α)和Beta(β)。
Alpha和Beta是來自於資本資產定價模型 (CAPM)，最簡單的用法是用它們來衡量投資組合與大市的相關性，以及是否存在超額報酬。
rp = rf + β [ rM-rf ] + α
rp：代表投資組合的期望回報
rf：表示無風險報酬率
β：代表投資組合的系統風險
rm：代表根據基準的市場報酬
α：代表超額收益
Beta代表投資組合與大市或指數的關聯性，是給投資者評估基金的系統性風險。當Beta系數越高時，代表投資組合相對大盤的波幅就越大，投資組合對市場變動更為敏感。
• Beta>1時，當大市變動1%時，投資組合收益比1%大。
• Beta<1時，當大市變動1%時，投資組合收益比1%小。
值得注意的是，Beta是隨著時間推移，投資者冒著風險而所獲得的補償。它的高低其實不代表選股能力，它只是供投資者的一個參考，讓其瞭解自己如果投資該投資組合需要承擔多少系統性風險。事實上，如果一位管理人持有一個Beta系數較高的投資組合，於市場上漲時，該組合的回報一般會比大市漲得更多；然而有關回報來源主要是承受了更大的風險，甚至使用杠杆。因此，我們很少會預期這類型的管理人的表現會持續出色。
而Alpha代表基金的超額收益，簡單來說代表管理人的能力。Alpha越大代表基金經理的績效越好，可以產生比大市更好的收益。Alpha主要適用於主動管理型基金，因為被動型基金的管理人僅需追蹤指標即可。由於越來越多投資者看重Alpha，除傳統多頭策略外，最為人所熟識的產品就是市場中性策略；管理人通過買入一籃子股票組合，同時以金融工具例如指數期貨對沖市場的Beta風險、甚或直接沽出個股賺取純Alpha收益。雖然用Alpha來形容市場中性策略比較容易令人理解，我更喜歡這類型收益為另類Beta。
事實上，在投資角度(特別是中短線投資)，Beta策略和Alpha策略沒有優劣之分，投資者可以根據自己的需求選擇最適合自己的策略。如果想要穩定賺取超額收益，可以選擇上述的Alpha策略；如果看好某個市場未來的走向，可以選擇Beta基金，例如指數基金、交易所買賣基金(ETF)等；如果非常看好市場，更可以選擇Beta較高(β>1)的基金。許多知名的基金公司，如橋水(Bridgewater)等也推出了專門的純Alpha或Beta策略基金。
正如文章開始所說，當牛市出現時，民間往往會出現很多所謂的「股神」，但許多時候他們只是賭對了Beta而已。然而，在中長線來看，我們仍在尋找Alpha，亦即持續表現優於市場的方法。
陳文基
執行董事，産品及投資方案部主管
中信証券財富管理(香港)
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