【鴻鵠資產管理行政總裁及首席投資總監陸庭龍】明年的「灰犀牛」是經濟衰退，沒有人知道經濟衰退的確實時間維持多久及衰退的程度有多深。「黑天鵝」有可能是類似雷曼兄弟的翻版事件。「明斯基時刻」最有可能出現問題的是環球債券市場。「明斯基時刻」指的是經過一段時期的平穩發展後，負債不斷提高至難以持續時，債務風險忽然爆發的資產價格崩潰。
今年的「灰犀牛」是美國聯儲局議息，明年將會由經濟衰退取代。美國聯儲局目前正積極加息以打擊通脹，歐洲、英國、加拿大、澳洲、印度、南韓等國家的中央銀行也是這樣做，經過一輪大幅度加息後，經濟衰退即將來臨，只是沒有人知道經濟衰退的確實時間維持多久及衰退的程度有多深。現時市場的主流意見仍然是過去10多年的固有模式，便是中央銀行在經濟衰退時便會大刀闊斧地減息，以紓緩對經濟和資產價格下跌的壓力。這是一個已預知的情況，卻又難以具體地分析及作出對沖的處境，假如聯儲局及其他央行在減息以應對衰退時，遇上通脹居高不下而令減息空間大幅收窄或遲遲未能減息，資產價格將會如何表現？假如是一個2至3年的滯脹局面，以今天環球股市的表現來判斷，顯然是未能充分反映在資產價格上，明年美國標普500指數真的如預期那樣下跌20%嗎？
台海開戰機會不高
2023年的「黑天鵝」事件會是什麼？「黑天鵝」是難以預測的，依據一些目前的蛛絲馬跡來看，台海發生戰爭的機會率不是特別高，反而有可能是類似雷曼兄弟的翻版事件。近期瑞信的信貸違約掉期（Credit Default Swap）溢價高達400基點，雖然已從600點的高峰有所回落，但比較年初時的24點已是倍數的增加。瑞信是一間歷史悠久和資本實力雄厚的國際金融機構，主要業務為投資銀行和財富管理，位居市場領導者。去年初對沖基金Archegos Capital爆煲令瑞信承受巨大損失，今年初又發生將客戶資金投放於Greensill Capital的事件，進一步打擊市場對瑞信風險管理能力的信心。無人知道瑞信會否成為「黑天鵝」事件的主角，但參考雷曼兄弟及內房債違約的發展過程，往往是一波又一波的負面消息和經歷一段時間醞釀後才確認的，我們不希望「黑天鵝」出現卻又不能掉以輕心，只能步步為營。
明年「明斯基時刻」最有可能出現問題的是環球債券市場。內地去年爆發的內房債違約潮，就是拐點的出現，也預示着環球債市的「明斯基時刻」可能來臨，這不是危言聳聽，大家是否知道自2018年至今，全球債務增加了多少？答案是50萬億美元，其中大部分是疫情爆發後各國央行為救市而增加的財務開支及貨幣供應。在這50萬億美元之前，已經存在一個自2008年金融海嘯後全球量化寬鬆所產生的天文數字債務，這些債務猶如一個不斷疊加向上的沙丘，底層也是沙，大風一吹或負荷過重時便會倒塌。
原文請閱11月份《信報財經月刊》
