不少價值投資信徒有所不知的是，「祖師爺」格拉罕本身是一位出色的股壇狙擊手（activist investor），計算一家公司的拆骨價值遠高於市價這一舉動，不過是他連串狙擊行動的先決條件。要令到公司的拆骨價值能夠折現，狙擊手要展開連串的收乾貨源，然後迫令主要股東及管理層變賣資產，然後派發高息，令公司的股價完全反映其真實價值為止。--以立投資管理有限公司董事總經理兼投資總監林少陽
然而，對於大部分被動的小投資者來說，上述的做法實在遙不可及。第一，他們必須要有分析公司清盤價值的專業技能，其次，他們要精心部署收集足夠資源的資金實力，以及不被對手洞察其行動動機的技巧，最後，還要有足夠的財力招攬一批熟悉相關法律條文及上市條例的訴訟律師，隨時準備跟上市公司管理層及大股東打官司。沒有這些條件配合，一廂情願地以遠低於拆骨價值買入估值被低估的股份，等待其他市場中的大儍接自己手中的火棒，無異於守株待兔，到守株的人餓死之前，亦未必能等到一隻蠢兔，會剛好跑到你死守的大樹，死於你的面前（死畀你睇）。
因此，就筆者所理解，相關投資顧問過去幾年所犯的過錯，大抵就是太過喜歡買入一些沒有市場人士喜歡的便宜股票。如果是計死數，他們很可能是對的，因為他們建議買入的股份，大都是股價遠低於其賬面值，而賬面值又遠低於其實際市場價值的股票（就如文華東方的股票一樣）。然而，如果文華東方的管理層，就是不喜歡變賣自己手頭的物業，即使相關資產是如何價值連城，這對股東來說，仍然是沒有多大意義。因為經營酒店向來是本大利小的營生，若以資產的市價計算，其股東資金回報率極之低微。
其實，犯了上述錯誤的，又何止是這些跟隨價值投資法則的年輕投資顧問，筆者手頭亦曾持有好幾隻相關的價值股，他們在今年的港股藍籌股大牛市，就是紋風不動，個別近期業績持續不振的股份，更加是像我的老友所說的，在大牛市之中，股價仍然要跌上兩至三成，實在是情何以堪！
原文請閱12月份《信報財經月刊》
