MSCI中國指數自4月19日以來已上漲超過10%，其中房地產（+23%）、通訊服務（+17%）和非必需消費品（+14%）股份領漲。我們認為中國股票近期受惠於資金從美國股市輪動至環球其他市場，加上內地投資者透過互聯互通機制，持續多日南下淨買入港股亦帶來支持。投資者對MSCI中國指數的持倉仍然偏低，未來12個月預測市盈率10.3倍，低於長期平均水平，估值便宜。本周大型科技公司公布第一季業績，將成為焦點。
回調或是短期策略性機會
近期正面因素可留意企業透過回購或股息向股東提供進一步現金回饋，可能是推高中國股票的催化劑，不過同時要小心暗湧，市場對MSCI中國2024年盈利增長預測，從年初的15.9%調低至11.3%。一旦恒生指數回調至17800點，中國股市或出現短期策略機會，如果要升勢持續，市場對盈利預測的修訂可能要趨向穩定甚至轉向正面。行業當中，我們偏好消費相關股，例如通訊服務、非必需消費品和科技股。
中國股市近期反彈，樂觀情緒會否伸延至亞洲美元債券？我們相信這將具有挑戰性。估值指標顯示，中國股票在相當長一段時間內被低估，相反中國美元債券以收益率溢價相對於歷史水平計的估值，目前屬於偏貴。如果與成熟市場同類型債券的收益率比較，提供的溢價亦遠遠少於過去平均水平，限制了息差收窄（即估值回升）的潛力。
中國美元債仍具投資價值
不過中國美元債券仍具有一定的投資價值，主要原因有兩個。首先政府債券收益率上升，帶動中國美元債券的名義收益率亦具有吸引力。其次，我們相信高收益債券存在相對價值的機會。房地產行業前景繼續充滿挑戰，但工業和金融等行業的基本面仍然強勁。鑑於這種平衡的風險回報狀況，環球資產組合中對亞洲美元債券進行中性配置仍屬合理，相對於投資級別債券，我們更青睞高收益債券。
美2年期債息現三頂型態
環球市場方面，對政策敏感的美國2年期債息出現三頂型態，過去一年第三次升至5厘以上，但未能企穩，這可能是個重要訊號，暗示市場同意聯儲局的觀點，即無論何時發生下一次政策變化，都可能是減息而並非加息。債券收益率通常在聯儲局政策利率高位附近見頂，貨幣市場目前預計聯儲局9月首次減息機會率較高。債息如果進一步確認見頂，股市相對於債券和現金短期或繼續跑贏。
近期美國股債相關性仍然為正數，即較低的債息繼續支撐股市，凸顯了當前處於經濟不太熱也不太冷的「金髮女孩」環境。需要關注的指標是：一）通脹是否持續頑固，這可能再次引發市場對聯儲局或恢復加息的擔憂；二）就業市場會否急劇惡化（或導致10年期債息明顯跌穿12月低位3.8厘）。
陳正犖
