2013年是股市的好年，但盈利表現卻不如大市。因此，股票的估值已大幅上升。以市盈率及去年所累積的升幅看來，究竟大市的升勢能否持續，而今年股市還有多大的上升空間呢？
就美股而言，相信2014年的回報將明顯較遜色，原因是造就去年大市的兩大因素 — 市盈率大幅擴張及利率上升，將於今年成為股票的阻力。雖然經濟轉強將有助紓緩這方面的壓力，但相信美股今年仍將面對一定的挑戰。
經濟轉強對股市的影響好壞參半
美國經濟正呈現確切的改善跡象，從近期經濟數據表現強勁可見一斑。市場上較重要的統計之一 — 供應管理協會製造業調查(ISM manufacturing survey)， 12月份的結果(57%)與11月時所創的兩年半高位接近。更令人鼓舞的是，新訂單數目攀升至2010年4月以來的最高水平，可望帶動經濟活動，推動美國今年第一季的經濟增長。
雖然經濟近期轉佳利好整體經濟及就業市場，但對股市的影響卻好壞參半。正面影響方面，經濟復蘇應可促進企業在2014年的盈利表現。不過，經濟增長步伐加快將刺激利率上升，而股票估值亦會隨之上揚並成為風險之一。美股的估值在2013年上漲近兩成，是自1998年以來的最大升幅。根據以往經驗，當估值及長期利率同時上升，股票回報將在隨後一年放緩。在1954年至2013年間，股市市盈率及10年期債息同時上升共14次，標準普爾500指數在隨後的一年的平均回報率只有約2%至3%。
那麼美股的回報今年是否將近乎零？不一定。
由於今次利率是從極低水平回升，估值及利率皆高所帶來的影響可能會較輕微。現時10年期美國國債的利率為3%，仍遠低於其20年平均水平4.5%。因此，即使在新一年，相信股票的估值仍將較債券相宜，並有空間再推進。可是，在利率與估值皆高的阻力下，2014年的回報難免將較低，大概回落至只有中至高的單位數回報。
環球股票、美國能源及科技股具吸引力
在此情況下，投資者可考慮提高比重的部分為環球股票，以及估值較相宜的美股：例如大型與超大型企業股份、科技及能源類股。能源類股現時的估值具吸引力，雖然近期油價回落，但分析師相信，能源業今年的獲利能力可望顯著改善。此外，我們預期，實質利率將緩慢上升，負債水平偏低的資訊科技企業將較能抵禦利率上升的影響。
另一方面，我們繼續減持美國的必需消費及非必需消費類股，現時兩者的估值均已偏高。面對新興市場的競爭，加上美國勞工生產力增長放慢，美國的收入增長將可能放緩。此外，隨著利率回升，今年樓市為經濟提供的動力將不如2013年上半年般強勁。在樓市復蘇力度減弱及政府削減開支下，消費者信心及個人消費將可能受壓。若美國國會今年再次僵持在預算案的辯論上，經濟政策的不明朗可能會惡化，進一步打擊復蘇中的企業及消費者信心及消費力。
孔睿思(Russ Koesterich)
