距離2008年金融危機至今已有5年，主要造成危機之一的美國金融體系，如今的狀況已復元不少。槓桿比率已明顯降低，而監管機構的詳細檢討也令美國金融體系現時的資金較充裕、風險較低。此外，我們目前所處利率攀升的環境，過去往往有助帶動銀行的盈利能力。這些利好消息亦促使我們調整看淡環球金融業的態度。事實上，由於主導環球金融指數的美國金融業展望轉佳，而我們預期利率明年開始將溫和上升，因此我們亦將金融業的投資展望由減持調高至中立。參考歷史，美國金融業的盈利能力增強與孳息曲線變得陡斜(誠如當前所見)息息相關。
另一邊廂，有兩大因素使我們將金融業的投資展望只調高至中立：
1. 歐洲銀行業仍需要大量的工作支持－相對歐洲銀行，美國銀行的狀況較佳，不論是資本重整或減債(去槓桿化)的進展均明顯較快。此外，就經濟規模而言，歐洲銀行業的槓桿比率顯著高於美國銀行業，意味著歐洲銀行的進一步減債將影響其盈利能力。再者，歐洲經濟較倚賴銀行借貸。在歐洲企業借貸中，有高達81%來自銀行及中介機構，反觀美國只有16%。在此情況下，歐洲經濟增長將受去槓桿化過程影響而放緩，拖累歐洲銀行的盈利表現。盈利方面，歐洲及美國金融業盈利能力之間的差距，不大可能在短期內收窄(美國金融業現時的股本回報率為8.2%；反觀歐洲只有4.5%)。
2. 旨在減低銀行體系風險的監管措施，將可能損害環球銀行業的盈利能力－2008年金融危機爆發後，全球主要的市場均引入新監管措施，令銀行顯著提高持有資本，減低徵費收入，導致合規成本大增。基於當局寧願加強限制也要避免2008年的危機重演，因此嚴緊的監管措施很可能會持續。
這對投資者有何啟示呢？除了建議投資者對整體金融業維持中立取態外，我們認為行業中其實不乏個別機會。長線來說，以下是我們的取向：
• 選擇與投資銀行相比受不明朗監管前景影響較輕微的類別。例如美國零售銀行、美國地區銀行等。
• 偏向美國銀行多於歐洲銀行。展望未來，在資本要求可能提高，以及若干高風險盈利活動面對更嚴格監管甚至取締下，雖然全球金融業的利潤將遜於金融危機發生前，但相信美國金融業現時將較歐洲同業，更有能力應付這些轉變，原因是美國金融業的資本重整過程進展較快。根據其未來盈利展望，美國金融業現時的估值看來合理。
孔睿思(Russ Koesterich)
