美國聯儲局在9月18日的會議上決定暫緩啟動退市，令市場大感意外，美國10年期國債孳息率大幅下跌，從9月初接近3%的水平迅速回落至目前的2.64%，美國債息回落觸發新興市場貨幣、債券和股票的大量沽空盤急忙平倉，推動新興市場資產從超賣水平顯著反彈。美國債息回落令外部融資需求高和存在經常帳逆差的新興市場所面對的資金外逃壓力得以緩解，加上環球投資者從年初以來持有新興市場股票的倉位一直相當保守，由年初至今新興市場股票基金錄得資金淨流出30 億美元，新興市場股市表現遠遜美、日、歐等發展市場，美國延遲退市和美國債息回落支撐投資者風險胃納回升，帶動資金回流新興市場重建倉位。
根據9月19日至9月25日的最新環球資金流數字顯示，在聯儲局宣布延遲退市後，新興市場股票基金在一周內錄得18億美元資金淨流入，主要是交易所買賣基金的買盤，預料未來數周流入新興市場互惠基金的資金可望支持新興市場基金保持淨流入。在新興市場各區域之中，除日本以外亞洲股票基金的資金流入量領先東歐、中東、非洲、南美同儕，共錄得3.46億美元淨流入，連近期飽受沽壓的印度和東南亞市場的股票基金亦見資金回流，除了沽空盤平倉因素外，環球經濟數據持續改善亦為市場反彈提供推動力。
暫緩退市不會扭轉新興市場結構性問題
鑒於10月美國國會圍繞債務上限辯論的政策不確定性上升，加上近期美國房屋市場數據回軟，以及聯儲局領導層改組在即，聯儲局很可能延遲在2014 年初才啟動縮減購債，美國在2015年前加息的機會很微，筆者預期美國10年期國債孳息率在未來數月可穩定於3%以下，這將在第四季為新興市場和亞洲股市提供較為有利的資金環境，估值偏低且處於超賣水平的新興市場和亞洲股市在短期內仍有反彈空間。
不過，筆者忠告投資者在這輪暫緩退市帶動的市場反彈中應保持審慎的投資策略，儘管市場對聯儲局緊縮政策的憂慮稍為紓緩，但美國退市只是延遲而非取消，隨著美國經濟復蘇動力逐步加強，退出量化寬鬆只是時間問題，短暫延遲退市不會扭轉新興市場經濟體當前面對的結構性問題，包括結構性增長放緩、商品市場超級大牛市的結束、外部平衡轉弱、經常帳逆差擴大和負債上升等挑戰。一旦聯儲局明年啟動退市，資本外流風險將再度衝擊外部融資需求高和面對經常帳逆差的新興市場。
投資新興市場嚴守選擇性原則
自5月底聯儲局展開有關結束量化寬鬆的辯論以來，外部融資需求高的新興市場經濟體出現了資金外逃，包括土耳其、南非、巴西、印度和印尼在內，這些國家的中央銀行已被迫調升利率或干預外匯市場，以阻止貨幣進一步貶值。在亞洲區內，印度和東南亞市場遭受貨幣貶值和資本外流衝擊(圖1)，其股市在第三季度大幅跑輸環球和亞洲平均，因此短期技術性反彈空間仍在，但可持續的反彈必須建基於基本因素的改善，在東南亞市場當中，筆者認為泰國和新加坡市場較值得注意，其中泰國銀行股和新加坡房地產投資信託基金在調整過後估值顯得相當吸引，在暫緩退市帶來的反彈中可能帶來不錯回報。
筆者對印度和印尼的經常帳逆差、外部失衡和增長風險仍然悲觀，並重申對印度和印尼的股市和貨幣的減持投資建議。兩國的宏觀經濟展望持續惡化，預期未來3個月印尼央行將再次加息25 個點子以抑制通貨膨脹，印尼股市盈利調整很可能仍然維持負面。印度央行更出乎市場所料在9月20日加息25個點子至7.5%，以壓抑通脹和穩定匯市，但兩國的貨幣緊縮措施將打擊消費者信心和企業投資意欲，損害經濟增長前景。
美歐和中國經濟回穩利好北亞股市
中國自8月以來公佈的重要經濟指標顯示經濟已在第二季見底並在第三季回穩，隨著美國經濟復蘇逐步擴大至歐洲、日本和新興市場，加上中國政府自7月中推出穩定經濟增長的定向刺激措施，預期2014年環球經濟增長持續改善，筆者維持增持周期性的北亞股票市場的投資建議，看好日本、香港及台灣市場，其外部平衡優於大部份東南亞國家(除菲律賓和新加坡外)，且將受惠發達經濟體的復蘇，中國經濟回穩亦有助香港及台灣企業明年盈利改善，香港及台灣的匯市穩定，即使聯儲局明年啟動退市，北亞股市仍將受益於環球經濟復蘇的強力支持。
范卓雲
