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2021年9月18日

黃培芬 市場分析

黃培芬: 美股利淡因素現 科技巨企有隱憂

美國通脹處30年高位,10年期國債孳息率1.3厘,標普500指數升至4500點,如果這是一年前的預測,你一定覺得不大可能出現,這個不可能正正發生,投資者卻不覺不合理。標普500指數今年升了18%,期間從高位回落的幅度少於5%,這情況持續了214個交易日(截至9月10日)。

上期文章已預期調整快出現,但一直沒有成真。參考MarketWatch數據【表1】,自1959年至今,標普500升市期間回調少於5%合共出現7次,平均日數為326日,平均升幅23.8%。2000年後出現這情況有兩次,最近一次是2016至2018年,維持了404日,升幅38.1%。這次升浪持續214日,升幅已達33%。對比2016至2018年,升勢較急。支持這次升浪主要是QE和派錢,紓困的救濟金(派錢)在9月初會停,年底聯儲局很大機會減買債,流動性轉弱將對股市構成壓力。估值方面,標普500的預測市盈率21.3倍,高於10年平均值16.3倍,僅次於科網爆破時的歷史高位25.2倍。無論從過去升浪的幅度和估值看,現時入市的值博率低。

長債息升跌主要是反映經濟強弱,通脹升跌,債券供需的預期和避險的需求。未來兩年債券供應增加和聯儲局減買債應可肯定,支持債息向上。但近期疫苗接種率上升,卻並未能令疫情紓緩,放寬防疫措施令歐美新增個案上升,投資者對經濟重啟不及之前樂觀。沒經濟增長帶動,通脹上升也只會是短暫,這些因素令10年期債息回落。

按債息升原因部署投資

技術上10年期債息近期回落至1.1厘找到支持,這水平剛好是由去年3月底開始升浪的50%回調,現時在1.1至1.4厘區間整固,如上破1.4厘,債息有望重拾升勢。推動債息向上如果是因疫情受控,經濟轉好,周期價值股會受惠。如果是因通脹升溫,則商品和周期股受惠。如因滯脹,則黃金和商品受惠。

10年期債息和股市有密切關係,所以債息趨勢對投資部署有啟示作用。今年以來,周期股和10年期債息呈正相關性,科技股則呈負相關性。10年期債息自第二季回落,支持科技股在第二、三季的表現。Sector rotation支持標指升勢,第一季領頭羊是周期股,第二季是增長股,到了第三季,防守股跑出,跟隨其後的是增長股,表現最差的是能源股和它所屬的周期板塊。解讀板塊第三季的表現,防守股轉強反映大市雖仍上升,投資者開始担心大市見頂。開始部署避險。疫苗對變種病毒的感染保護率似乎不高,經濟重啟的預期落空,周期板塊受挫。

科技巨企營運模式面對挑戰

總括來說,投資者對美股樂觀,似乎忽略了聯儲局減買債和低估通脹的風險,加上Delta肆虐,踏入冬季問題可能變得更加嚴重。一旦市場焦點轉換到不利消息上,調整勢必出現。債息中長期趨勢向上,短期有利周期價值股,不利增長股。美國大型科技股正面對政府反壟斷政策,平台收入將受影響,Apple輸了Epic Games的訴訟,南韓也修例,禁止Google Play和Apple Store利用平台壟斷優勢,向軟件開發商收取高達30%佣金收費。科技巨企未來將面對更多反壟斷訴訟,像收租一樣的營運模式面對挑戰。盈利前景出現變數,估值有機會出現重估。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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