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2020年7月1日

譚家駿 基金

譚家駿: 疫下新興股市長線投資價值顯現

新冠肺炎疫情無疑令環球股票市場在過去幾個月出現較大動盪,尤其是為了應對疫情各國實施封城、社區隔離等防疫措施,更加導致不少公司的股價出現較大幅度調整,其中,部分以往被視為新興市場中最具防守性的商業模式,亦面臨較大挑戰。

以一家中國領先的啤酒產銷企業為例,在新冠肺炎疫情之前,公司的銷量鮮有會出現超過雙位數的跌幅。

然而,今年第一季度由於幾個中國省份實施封鎖及社交距離措施,公司銷量按年大跌25%,雖然是遠較行業平均跌34%為佳,但亦明顯可見疫情對於這些傳統防守性商業模式的巨大影響。

不過,從近期中國逐步走出疫情困境與放寬封鎖措施,開始正常化後的情況可見,整體狀況已有所好轉,上述的啤酒公司管理層亦對前景樂觀,4月銷量按年變幅已經重回正增長,個別產品更在5月時加價。

危機時盈利能見度成關鍵

要留意的是,這家公司的股價由1月高位到3月低位累計跌了40%,這固然是明顯偏離了公司的長期基本面,但亦是一個投資者在危機時的機會作出何種反應的例子。盈利具有明確能見度的公司,例如是與在家工作相關的,股價大部分時間皆是處於歷史新高,但那些盈利短期內面臨不確定性的公司的估值卻是顯著受壓。

我們認為,這個情況正正是長線投資者可以趁低吸納的絕佳機會,畢竟一家公司的內含價值是包括未來20至30年的盈利及現金流,而非僅僅一年的盈利變化。

上述的投資邏輯尤其適用於銀行及旅遊相關等等今年股價受創甚深的行業,當中部分更是新興市場中的一些絕佳的投資機會。

以銀行為例,這裏所指的並非是一般的新興市場銀行,而是那些具有高質素、經營傳統存貸業務、坐擁龐大存款並以零售為主,及可以在各個經濟周期之中都能夠有高撥備前利潤(PPOP)的銀行,這些銀行同樣亦以其風險意識、逆周期管理團隊見稱,相對於同業可更有效在下行時期承受壓力。

具質素銀行估值吸引

不過儘管如此,疫情依然會拖累這些銀行的表現,因為未來6至12個月內的盈利無可避免地會受到影響,但我們認為其前景樂觀。

首先,在疫情期間銀行股價下跌令估值已經相當吸引,市賬率跌至2008年金融海嘯時的水平,意味絕大部分的壞消息已經反映在股價之內。

同一時間,這些有質素的銀行過去幾年間一級資本比率持續提升,其優勢可說是不言而喻。

在危機時期不少經營較差的銀行面臨融資壓力,但具資本優勢的銀行卻仍然可以繼續貸款,甚至乎是選擇更有質素的客戶進行貸款,有助其擴張淨息差並減低風險,從而提升盈利水平。這個情況曾在金融海嘯時期出現,我們預期未來幾年會再次出現。

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