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2020年5月22日

陳祖傑 市場分析

陳祖傑: 【私銀觀】中美雙方續軟硬兼施

去年中美兩國拉開戰幔直接交鋒之局會否在2020年重演?我們認為可能性較低,反而若雙方的緊張關係未能緩和,兩國在2021年再現矛盾的機會其實較高。雖然如此,有關引發這場疫病全球大流行以至損失責任誰屬的爭拗將沒完沒了,並可能長久改變全球地緣政治格局,包括全球供應鏈加快重組或「去全球化」加速、全球經濟和安全合作的風險加深,並有更多國家質疑中國繼續作為全球生產基地的可靠性等,這將對中國造成深遠的影響。

美經濟衰退成顧慮

有幾個原因使我們認為中美兩國今年大多數會「按兵不動」,其中之一是美國將於11月舉行總統選舉。正當美國經濟目前陷入深度衰退,並開始放寬封鎖措施但難保不會出現波折之際,與中國交惡對目前連任勝算難料的美國總統特朗普未必有利。此外,美國總統選舉傳統上以內政主導。回顧特朗普在4年前競選時,在其履新後的第一年,特朗普率先推出削減公司稅、改革醫療保健系統和創造就業的政策,以兌現對選民的承諾,到任期的第二年才與中國開打貿易戰。事實上,只有在美國經濟/新增職位數目處於十年來最好景時,特朗普與中國對立的政策才會贏得其支持者的「嘉許」。

究竟特朗普指摘中國是全球大流行的元兇是否有利於其選情,各方的看法莫衷一是,但若行動過激並觸發美股再次大瀉10%至15%,或是窒礙美國經濟的復甦動力,那麼現時在大部分民調中的支持度落後於民主黨對手拜登的特朗普,往後的選情便可能雪上加霜。值得留意的是,在時間上相信美國經濟在第二季的表現最差,按季可能收縮多達25%至35%,而嚴峻環境只會在第三季才有望改善。

因此,估計特朗普在現階段將傾向採取一些較溫和措施作為議價籌碼,例如美國聯邦退休基金最近無限期押後投資中國公司股票的計劃,而此前除華為和中興通訊外,再將更多中國公司列入美國「實體清單」,以阻止部分中國科技公司與美國進行業務等。至於下一步行動,則可能包括推動美國企業將生產設施搬離中國,以及進一步禁止將美國科技產品出口至中國等。

中國增購美貨作安撫

中國方面,目前則似乎採取軟硬兼施之策。一方面,北京的言辭繼續強硬,文宣工作也逐漸升級以爭取國內的支持「對抗外敵」。不過另一方面,在中美兩國貿易談判代表於5月8日(美國時間)舉行雙邊視像會議後,似乎有更多證據顯示中國可能將加碼進口美國大豆,以讓中美緊張關係降溫。我們仍然認為,只要能夠有助於安撫特朗普,好使其減少利用疫情借題發揮向中國發炮,相信中國將願意擴大採購美國貨,特別是農產品和能源等商品。

美滙率報告或見端倪

美國財政部將於不久後公布每半年度的外滙政策報告,美方的下一步棋為何目前不得而知,但相信報告結論可以作為評估中美關係前景的晴雨表。

在去年8月公布報告時,適值中美摩擦加深,而人民幣兌一籃子貨幣的滙率(CFETS人民幣滙率指數)在報告公布前下跌,以致美國將中國正式列入「滙率操縱國」。到今年1月中美簽定第一階段貿易協議,美方便將中國從名單中剔除。若然中國再次「上榜」,便可能預示美國的敵意升級。不過,由於今年即使在美滙指數(DXY)上升時,CFETS人民幣滙率指數繼續升值,相信美國財政部這次將難有充分理據佐證中方操縱滙率。

後市波動無可避免

總的來說,我們相信特朗普現時推進極端措施以懲罰中國導致疫情的風險相對上較低。不過,兩國針鋒相對的場面則在所難免,也勢將觸發市場跌宕起伏。此外,由於全球股市指數已由3月底的低位大幅反彈30%,預期投資者或會趁機會獲利回吐,以便再平衡投資組合的資產布局。

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