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2019年9月20日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 儲局退一步 市場已先行

美國聯儲局聯邦公開市場委員會(FOMC)上月公布7月的會議紀錄,向不少投資者反映了兩件事,包括:1)美國政府與聯儲局的減息爭議;及2)美國孳息率曲線倒掛的最新情況。美國總統特朗普日益關注經濟持續增長的可能性,因為這與其連任機會息息相關,他不斷對聯儲局施壓,要求當局減息。聯儲局是獨立機構,但最後都減息25個基點。這個減幅未能達到特朗普的要求,而聯儲局以調整政策解釋這次減息決定。

貿易不確定影響儲局預測

對聯儲局來說,近期的貿易爭端令不確定因素升溫,同時亦為當局的資本開支計劃帶來不明朗因素,並有可能影響供應鏈的未來運作,但我們暫時難以預測其影響。聯儲局正直接參考不確定因素升溫的情況,換言之,當局對預測經濟動態的信心以及美國實質衰退風險的能力受到影響。前景確實滿布陰霾。由於不確定因素升溫,加上以外圍為主的經濟增長令人憂慮,聯儲局決定暫退一步,採取類似1995年和1998年的行動。

在這兩個時期,聯儲局都下調利率。當時,聯儲局的減息幅度低於市場預期,程度不及債券市場最終出現的折讓;而經歷一段低於趨勢的增長時期後,美國經濟其後均告回穩,並重新加速增長。

儲局行動明智和盡責

有市場人士認為,債券市場現時預測的經濟衰退力度溫和,事實上,聯儲局亦採取了明智和盡責的行動。聯儲局正密切留意國內經濟及美國政府的舉動,同時全球經濟亦可能令兩者受壓。

一直以來,聯儲局主要關注國內經濟,而美國經濟以本土為主,並與消費相關。因此,即使環球經濟出現變數,例如位於歐羅區的德國或會出現經濟衰退,中國可能經歷增長衰退等,但只要美國消費氣氛暢旺,盈利保持增長,便較難阻止美國的經濟動力。然而,現時局勢是否意味聯儲局需特別留意全球經濟衰退情況,以免拖累美國經濟?聯儲局目前立場似乎並無對這項因素有異常緊張的反應。

大市升勢或已到頂

由於聯儲局之前的加息幅度過高,我們認為減息壓力在全球增長放緩的情況下可能會再次浮現。另外,美國經濟預期將會轉弱,並在很大程度上已開始放緩。從市場至今的升勢看來,大市升勢可能已到頂。

另一方面,即使美國股市表現特別優於其他市場,股票持倉仍採取審慎態勢。事實上,我們認為債券市場的早前情況明顯反映了經濟存在衰退風險,並正急速升溫。

蘇達輝(Philip Saunders)

天達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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