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2019年7月9日

陳敏蘭 理財方案

陳敏蘭: 【黃金】波動市下迎來多重利好

上月股票市場備受不確定性打擊,但有一類資產的表現卻格外亮眼,這就是黃金。中美貿易摩擦在5月份急劇升級以來,全球股票(MSCI環球指數)持平,而黃金則上漲10%。在不利的市場環境下黃金往往表現出色,考慮到市場波動持續高企,黃金作為避險資產仍有望延續優異表現。

與股市波動呈正相關

金價上漲不能全歸功於不確定性,其他一系列驅動因素也不可少。大多數時候,黃金價格與美國實際利率(名義利率減去通貨膨脹)和美元呈負相關:一個上升時,另一個下降。而黃金與股市波動性則呈現正相關。所有這些因素很可能持續利好黃金。

此外,黃金是一種獨特的資產類別,被視為是跨世代的價值存儲工具。從古代君王到現今富豪,都把黃金視為能夠保持內在價值的珍貴金屬。企業或有沉浮,黃金卻能永存。因此,黃金對於擔憂經濟周期進入尾聲,或擔心政權不穩的散戶投資者極具吸引力。

全球經濟放緩、美國與中國、墨西哥以及歐洲的貿易摩擦推動黃金價格走高,而且應繼續為黃金帶來利好。

與其他資產類別相比,黃金除了內在價值以外,另一特點是不提供收益率。這也是金價與美國實際利率負相關的原因。因為黃金不生利息,因此在實際利率跌至零或者零以下時,黃金會彰顯其吸引力(附息證券失去吸引力)。近期黃金漲至每盎斯1400美元的6年來新高,原因就在於此。隨着美國聯儲局的立場進一步轉向寬鬆,為7月份減息鋪路。

未來12個月料有支持

由於美國實際利率本來就很低,因此如果聯儲局拉開減息大幕,有可能滑向負利率。根據我們的基準情景預測,聯儲局將在7月份減息50個基點。在全球宏觀經濟數據惡化的背景下,其他主要央行很可能跟隨美聯儲局的寬鬆步伐,如歐洲央行。全球連動減息將使黃金的內在價值更加熠熠生輝。

與此同時,貿易爭端導致金融市場波動上升,投資者紛紛湧向黃金等避險資產。當市場波動上升時,黃金往往能跑贏股票,今年的情況正是如此。考慮到中美貿易摩擦持續、經濟周期進入尾聲,以及2020年美國總統大選帶來的不確定性等因素,在可預見的未來市場波動很可能居高不下,因此黃金價格最少在今後12個月內將得到強勁支持。

當美元下跌時,金價往往上漲。這是因為黃金不僅僅是一種商品,也是一種貨幣:美元走軟使黃金對於美國以外的買家而言更可負擔,他們會購買更多首飾或金條,進而提振黃金需求。美國的雙赤字令美元基本面承壓,看來美元全面走弱勢在必行。我們對歐羅/美元3、6及12個月的預測值分別為1.15、1.17和1.20。

中印結構性需求增

儘管日圓或長期美國國債等其他避險資產在不確定性高企時期表現也不錯,但他們並不被視為財富儲存工具,也不是理想的通脹和滙率對沖工具。因此,在投資組合中,這些避險資產缺乏黃金所具備的多元化效應。作為一種策略性資產,黃金歷來有助於改善投資組合的風險調整後回報(尤其是對於股票為主的投資者而言)。黃金在帶來回報的同時能夠降低損失,在市場承壓期間流動性也較好。

此外,需求升溫使黃金結構性走強。世界黃金協會的數據顯示,印度和中國消費者總計佔全球黃金需求的50%以上,遠高於1990年代初時的25%。隨着這兩個市場的居民收入與中產階級持續上升,佔黃金需求大宗的首飾購買量很可能繼續增長。

來自於長線投資者(如央行)的需求為黃金帶來進一步支持,這些投資者青睞黃金無信用風險,流動性較高,且能夠對沖尾部風險和通脹。全球央行在2018年買入656.9噸黃金,創47年來最高紀錄;在2019年第一季又增加了145.5噸的黃金儲備。

投資風險不容忽視

綜合考慮上述所有因素,對於能夠承受金價波動在10%至15%的長線投資者而言,黃金的多元化效益使其成為頗具吸引力的選擇。但除了前往珠寶店或銀行購買實物黃金以外,投資者還能如何將其納入投資組合?有以下幾種方法:以金條或金幣的形式購買實物黃金,或投資於追蹤金價的交易所買賣基金(ETF)。其他方式包括買入期貨、期權或結構性產品。多數投資者以金條形式持有實物黃金,或投資於黃金ETF。

不過,有幾項重要風險不容忽視。持有黃金的主要下行風險是聯儲局再度轉向鷹派,並在今年加息,這可能會支持美元並令金價承壓。美國股市的強勁表現和投資者的風險偏好上升,也可能限制金價的上漲空間。

陳敏蘭

瑞銀

財富管理亞太區首席投資總監

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