全球金融市場以避險模式展開了新的一年交易。最大的意外來自美元利率期貨市場，近期的價格隱含美國聯儲局可能在2019年減息一次。過去一個月市場出現如此巨大的轉變，很大程度源於對全球經濟的重新審視，而中國令人失望的工業企業利潤以及製造業採購經理指數則成為誘因之一。
市場對中國的悲觀情緒正在快速積累。而最令人擔心的是中國每次刺激對市場產生的邊際效應正在快速消失。中國人民銀行12月推出TMLF配套的定向減息對權益市場的影響猶如泥牛入海。和以往不一樣的是，每次的政策創新後市場似乎少了些興奮，多了些擔心。情緒的變化可能還會繼續左右中國市場一段時間，但是情緒是多變的，最終市場還是要回歸基本面。拋開所有的噪音，筆者認為2019年影響中國基本面最大的兩個變數，或許是中美貿易談判以及中國房地產市場走勢。
經歷了過去一年的折騰，市場已經不敢對中美貿易談判下太早結論，因為這裏有太多的變數。但是從消息面上來看，近期雙方都釋放出積極的訊號。中國方面也作了部分妥協，包括重新購買大量美國農產品，凍結額外的美國汽車進口關稅以及重新修正中國製造2025計劃等。筆者認為，中美貿易談判進展如何可能將主要取決於一個重要的變數，那就是和中國達成協議，是否有利於特朗普的總統連任。從好的方面來看，近期美國股市的大幅下滑有利於中美的貿易談判。但是這裏還有個不確定因素，就是對特朗普通俄案的調查。尤其在民主黨控制眾議院之後，如果這個調查不利於特朗普，或許未來中美貿易談判的不確定性會提高，畢竟外部衝突有利於化解特朗普的內部矛盾。
如果說中美貿易談判還面臨諸多不確定因素，那筆者對2019年中國地產市場則沒有那麼悲觀。自2016年9月中國推出號稱最嚴厲的房地產調控之後，中國的房地產銷售增幅出現快速回落。但是2018年儘管固定資產投資增幅回落，但是對地產的固定資產投資增幅卻反彈。與之前的地產小周期不同，此輪房地產市場銷售放緩並沒有伴隨着庫存的上漲，相反在去庫存的鼓勵下，房地產庫存保持在低位。這也使得2018年出現了新一輪土地購置費的暴漲。此輪銷售回落和庫存低位的罕見組合部分受到棚戶區貨幣化改造的支持。展望未來，來自棚戶區貨幣化支持的減少可能會改變供需變化，但是2018年土地購置的大幅上升，意味着2019年地產投資將繼續得到支持。此外，貨幣政策的寬鬆以及因城施政的靈活性也將繼續保障房地產市場的穩健發展。因此，筆者認為房地產在2019年尚不會成為中國經濟的最弱環節。
綜上所述，雖然目前市場對中國悲觀情緒正在積累。但是筆者認為2019年中國經濟出現系統性風險的可能性並不大。地產對經濟的支持將繼續發揮作用，而最大的變數或許還是來自中美貿易談判的進展。
謝棟銘
