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2018年12月18日

Marc Franklin 宏觀分析

Marc Franklin: 美股由跑贏大市變包尾大班?

對於差不多所有資產類別,2018年到目前為止是艱難的一年,而美國股票截至2018年11月底則鶴立雞群,成為唯一帶來絕對正回報的市場,以美元計回報為4.4%,相對MSCI所有國家世界指數全球股票基準的-2.6%,及巴克萊全球綜合定息收入基準的-3.2%。取得這樣突出的表現有很多原因,主要是稅務改革刺激強勁的盈利正向修訂周期、股東回報的豐厚增長,尤其是透過股份回購,並由稅改及現金回流激勵措施帶來的資金支持,以及持續的資本回流美元資產導致的美元升值。

美元升勢緩資金外流

然而,這樣突出的表現能否持續,或會否即將出現反向周期,而在這周期中其他資產類別及其他非美國地區的股票市場在表現方面趕過美國股票?答案是,在進入2019年的展望美國股票的相對表現肯定好壞參半,但或許相對來說並不差勁。

首先,政治以致延伸至政策刺激的背景下,在進入2019年之際更為不利。近期美國中期選舉中,民主黨奪得眾議院大部分議席,令國會出現分裂,特朗普政府將比2018年更難令經濟刺激措施通過國會立法,因而移除市場一個主要催化劑。加上,有跡象顯示美國聯儲局在進一步貨幣政策正常化上,愈趨採取鴿派立場,美元流動性及美元升值的展望較12個月前更溫和。美國貨幣政策寬鬆,儘管面對經濟放緩,可鼓勵資本投放於美國市場以外風險更高的資產。

通脹或壓縮邊際利潤

在盈利修訂展望方面,美國市場近期出現更為溫和的盈利指引,這是因為2018年第三季看似過多的庫存增長,及2018年第四季的最終市場放緩,這個庫存增加需要進行處理。加上,在特定行業如零售,因為勞工及運輸成本通脹而來的成本上升壓力,亦可壓縮邊際利潤。然而,目前美國市場不比其他地區差勁;盈利修訂周期趨弱是一個全球現象。

回報較政府債券遜色

只要美國經濟表現紮實,美國企業豐厚的資本回報在2019年看似將持續;與此同時,海外企業的確較美國企業管理層在回購自身股份上更不專注。最後,若正如領先指標所顯示,全球增長動力在2019年上半年將進一步放緩,在這個背景下,相信會令投資者轉為取態審慎;一般來說,美股較其他地區的股市傾向在下行時有較佳表現。話雖如此,在此情景下,其明顯較政府債券表現為差。

總括而言,在2019年美股將愈趨好壞參半及一定程度被陰霾籠罩,因此2018年的相對突出表現或不會重演。但預期美股顯著落後於其他地區股市,即使是一點點,在這刻而言也是大膽的推測。

Marc Franklin

康利

亞太高級投資組合經理

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