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2018年1月8日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 環球固定收益前瞻

2017年環球經濟增長強健,成熟市場和新興市場的經濟數據均繼續改善,惟通脹似乎未為所動,仍維持於較低水平。筆者曾就高估值低通脹的環境探討2018年的經濟及投資前景,本期將從固定收益角度展望後市。

現時通脹低企,市場呈現升勢,失業率亦見下跌,各地央行似乎皆安於現狀,對超寬鬆政策的潛在風險未見太大關注。鑑於下行結構性壓力(如科技進步、價格透明度)和周期利好因素(經濟增長、勞工市場緊張)相互拉鋸,通脹水平徘徊不前。不過,勞工市場緊張,或導致工資出現更大增幅。環球投資增長正普遍回升,過往經驗顯示,投資增長一般會推動生產力增長,但亦有機會只帶動工資上升。若投資增長提升生產力,但企業相關收益增加,亦會推升通脹。

增長續強勁通脹仍溫和

如果通脹開始回升,各地央行是否仍會維持樂觀取態,現在而言仍為時尚早。現時數據變化不大,預計於未來3至6個月內仍會維持於現有水平。目前市場預期美國聯儲局於2018年加息3次,但若通脹開始超越目標水平,則預計當局或會加息4次。倘若歐洲和日本亦同時採取中性貨幣政策,而央行的資產負債表停止擴張(目前預測為2018年10月左右),則債券投資者或較難獲得與所承擔風險相稱的回報,市場波動或會加劇,下半年市況可能面對更多挑戰。

我們目前的觀點與聯儲局預測一致:增長應會保持強勁,通脹或仍溫和,而當局將提高聯邦基金利率3次,繼續令實質孳息率逐步重拾正軌。我們相信美國10年期國庫券孳息率也將溫和上漲,預料於2018年底升至2.75%至3.25%的水平。

短期環球增長態勢持續

我們認為,在未來3至6個月內,環球增長態勢持續,信貸資產仍提供不少投資機會,尤以息差吸引且有收窄空間、現金流良好的範疇為甚,這在加息環境中至關重要。我們較看好的固定收益類別是歐洲銀行資本(額外一級資本),原因是其息差吸引及歐洲增長強勁,而資本比率上升,加上股權轉換的可能性較微,反映銀行體系亦見改善。

美國高收益債券受青睞

此外,美國高收益債券依然是最受青睞的資產類別之一。環球經濟增長繼續為美國企業盈利能力帶來支持,息差仍有空間收窄;同時由於違約率甚低,其息差水平亦應足以補償相關風險。另一方面,美國勞工市場強勁,消費市場強健,證券化信貸資產的結構使信貸質素明顯提升,較短年期資產孳息率吸引。

簡而言之,我們看好信貸,尤其是息差吸引的資產,而投資者亦要留意利率上升的風險。踏入2018年,隨着各地貨幣政策重拾正軌,我們預計市場波幅和估值水平或會於2018年出現轉變,但有關轉變將於何時出現,目前仍難以預測。若市場波動開始加劇、調整增多,以及投資者追求更高回報而並未願意承受更高風險時,則或是市場形勢改變的先兆,投資者應多加留意。

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