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2017年7月24日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 中共十九大前夕 聚集維穩

中國共產黨召開第十九次全國代表大會前夕,當局推出多項不同政策,一時緊縮,一時寬鬆,以維持經濟動力及政治局勢穩定。

過去一年,中國經濟經歷政策分歧,各行各業的反應亦有所不同。當局曾推出多項刺激措施,包括在2015年底至2016年底期間,將財政開支從8%增加至18%;中國人民銀行亦削減銀行存貸款利率,直至2016年11月。與此同時,當局放寬房貸按揭的貸款標準,並把汽車購置稅從10%調低至5%。然而,過去一年中國本土信貸增長從按年25%急降至17%。其後汽車購置稅重新上調至7.5%;而自去年11月起,人行再度加息,將3個月上海銀行同業拆息及3個月回購利率推高近200個基點。一方面,人行緊貼美國聯儲局的行動,避免人民幣貶值;另一方面,當局亦致力遏止房價再度急升。截至去年9月,北京、上海和廣州等一線城市的房價按年上升28%,但到了今年5月,升幅已減至13.5%。

政策時鬆時緊在維穩

上述政策看似矛盾,但背後主因是今年秋季中共將召開「十九大」。外界普遍認為這是國家主席習近平鞏固權力、更換中央政治局常委會及其他主要決策、提名支持者出任要職的關鍵機會。在「十九大」正式展開前,當局眼前的任務是維持政局穩定,更重要的是保持經濟動力。當局因而推行一系列時而放寬,時而收緊的措施,以避免短期問題演變成重大危機。

中國首季實質國內生產總值增長為6.9%,略高於2016年第四季的6.7%至6.8%。然而,根據克強指數(以總理李克強命名,根據已有數據)估計的實質國內生產總值自2016年底急升,反映鋼材、煤炭和電力等多個基礎工業短暫回升。對外貿易方面,中國出口從2016年10月的按年負7.4%(以3個月移動平均數及美元計算)回升至今年5月的11%。進口的回升幅度更為顯著,在今年3月升至25%的高位,其後於5月回落至15.6%。鑑於近期的進口升幅,或與2015年底至2016年初商品價格疲軟的基數效應以及貨幣走勢相關,現階段作定論還言之尚早,但就上述數據而言,環球貿易持續下滑的趨勢看似有所紓緩。

另外,由於中國是最大的新興市場及全球最大的商品買家,其進口增長(或缺乏增長)對多個商品出口國影響重大,包括成熟及新興市場。若中國可在未來一至兩年達致穩定的經濟復甦,上述商品出口國的前景將大幅改善。然而,鑑於成熟西方經濟體的復甦進程仍然緩慢,中國難以單憑一己之力,帶動環球所有商品生產國。全年計,料今年中國的實質國內生產總值增長6.5%,消費價格通脹則升2.1%。

東亞經濟依賴西方國家

至於規模比較小,又多方面涉及區內供應鏈(包括中國)的東亞製造業國家,前景卻非依靠中國本土經濟反彈,而是取決於現時歐美經濟周期持續上行帶來的出口改善。韓國、台灣和香港預期今年增長僅2%至3%,而東盟國家則有4.8%。上述實質國內生產總值增長率普遍低於過往趨勢,反映環球貿易增長放緩,為所有出口主導的國家帶來挑戰。

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