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2017年5月9日

胡一帆 亞洲(日本以外)

胡一帆: 亞洲投資回暖已成定局

亞洲投資回暖跡象愈來愈明顯。北亞以出口升級為主導,而印度以及東南亞國家則更多受基礎設施投資以及城市建設所帶動。

如果說2016年是外貿轉折年,那麼我們認為2017年將是投資轉折年。我們認為亞洲投資回暖已萬事俱備,從今年下半年起將開始復甦。我們預計亞洲(日本除外)的實際投資增速仍有望達到1%至2%。至於中國, 我們認為上半年由於地方政府支持的基建拉動和房地產熱的延續,投資會相當強勁,下半年投資會有所放緩,但基本也會與去年增速類似。

周期性因素發揮作用

我們認為今年亞洲投資回暖已成定局,原因有三:首先,企業健康度有所提高。自從2013年美聯儲暗示將縮減量化寬鬆並引發市場恐慌以來,亞洲經濟進入修復期,增長一直低於趨勢水平。然而,經過這一調整過程,銀行業實力得到加強,企業盈利能力回升,地區內各經濟體的貿易平衡也得以改善。

其次,外部需求持續增長。這一點非常重要,因為亞洲仍是全球重要的出口樞紐。過去幾年來,全球需求乏力導致出口增速減緩,大宗商品價格疲軟,部分行業需要去產能。去年,這種形勢得以扭轉,生產者價格以及貿易均現復甦趨勢。我們預期,今年以來自美國與歐盟的強勁需求將帶動亞洲出口增長,進而推升本地區的固定資產投資。

第三,借貸成本走低提振了經濟活動。自去年底以來,本地區實際利率下降。實際借貸成本下降意味着企業(尤其是上游企業)的盈利能力將提高。從歷史角度來看,在類似上述有利的大環境下,信貸增長將提速,產能將升級。

那麼,哪些市場將是最大的受益者呢?亞洲經濟體處於不同的發展和投資階段。但是所有經濟體投資增長的共同點是:都受到製造業與建築行業相關投資的推動,二者各有獨特的驅動因素。東南亞與南亞側重於建築業與基建投資,而北亞則更多受全球需求與科技行業所驅動。

中國投資下半年放緩

中國一直努力應對由於出口走軟、國企改革、房地產市場下行等導致的長期投資下行壓力。製造業投資雖然有一定起色,如民營投資意願有所回升,但還是偏軟, 因為投資回報相對還是比較低,以及資金成本對民企還是相當高。幸好中國比起亞洲任何一個經濟體,利用基建投資來應對投資下行更得心應手。今年第一季度以來,我們已經觀察到,自2014年以來最為強勁的以PPP形式出現基建投資。下半年,由於銀行融資成本上升,以及中央政府對地方政府債務和銀行風險貸款監管強化,我們預計基建投資會放緩。同時房地產行業由於持續的宏觀調控也將放緩,從而影響整體增速。我們估計今年投資增速與去年類似。

另外一方面,在中國努力優化出口結構、不斷向價值鏈上游爬升的當下,中國生產不斷向成本更低的國家轉移,帶來正面的投資促進作用。越南等國既受益於全球供應鏈中開放型、多元化及一體化的經濟體,又受益於本國的利好因素。中國的「一帶一路」戰略即包含基礎設施主題,印尼、馬來西亞、老撾和緬甸將從中受益,這些國家本就向中國出口大量大宗商品。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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